摩根大通重啟對BPM銀行評級為「中立」，義大利銀行業併購成焦點

摩根大通（JPMorgan）近期在訪問米蘭並與多家義大利主要銀行高層會晤後，宣布恢復對BPM銀行（Banco BPM）的追蹤，給予「中立」（Neutral）評級，目標價設定為 17 歐元。分析師指出，儘管義大利銀行業第三季營收趨勢強勁，但市場的主要焦點仍集中在潛在的併購（M&A）活動上。

估值已高，上檔空間有限

摩根大通分析師 Delphine Lee 領導的團隊表示，BPM銀行在獨立營運方面表現出色，受惠於收購 Anima、穩健的商業動能、嚴格的成本控制及改善的撥備覆蓋。然而，報告也強調，該行股價在過去五年內已超越同業 100%，目前估值偏高。

• 該行目前的預估本益比為 10.5 倍（以2028年預估盈餘計算），淨值產比為 2.2 倍。
• 此估值高於同業，例如裕信銀行（UniCredit）的預估本益比為 8.4 倍。
• 摩根大通設定的 17 歐元目標價，僅意味著約 6% 的潛在上漲空間。

併購前景為市場關注核心

根據摩根大通的會議紀要，併購仍然是義大利銀行業最受關注的話題。對於BPM銀行而言，存在多種潛在情境。

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BPM銀行形容西雅那蒙特パスキ銀行（Monte dei Paschi di Siena）的非合意收購提議「複雜且缺乏股東溢價」。另一方面，BPM銀行認為，與法國農業信貸銀行（Crédit Agricole）的合併「在適當條件下可能具有吸引力且能創造價值」。法國農業信貸銀行目前已持有 BPM銀行 29% 的股份。

摩根大通估計，在收購情境下，假設能產生約 9 億歐元的成本協同效應，法國農業信貸銀行可能僅會提供最高 10% 的溢價。不過，任何進一步的股權增持都需要獲得政府批准。

摩根大通偏好裕信銀行

在義大利銀行股中，摩根大通表示持續偏好裕信銀行（UniCredit），理由是其「具吸引力的風險回報、強勁的獲利能力和誘人的殖利率」。裕信銀行目前專注於其與德國商業銀行（Commerzbank）的整合策略，目標是在 2030 年前實現 14 億歐元的成本協同效應。

分析師寫道，裕信銀行傾向於透過增加科技投資來自然獲取市佔，而非在當前估值下進行收購。同時，摩根大通對義大利聯合聖保羅銀行（Intesa Sanpaolo）和 Unipol 則持保留看法。