摩根大通重启覆盖BPM银行 评级“中性”并关注并购前景

摩根大通（JPMorgan）近期在对米兰进行金融考察后，重启了对意大利BPM银行（Banco BPM）的覆盖，给予其“中性”（Neutral）评级，目标价为17欧元。分析师指出，尽管意大利银行业普遍呈现强劲的收入趋势，但市场的焦点仍集中在潜在的并购活动上。

估值溢价限制上行空间

摩根大通的分析师在报告中称，与多家意大利主要银行高管的会谈证实，尽管受到8月季节性因素影响，但第三季度的收入趋势依然“令人放心”，商业势头强劲，客户活动保持韧性。

然而，对于BPM银行，摩根大通强调其股价在过去五年中已跑赢同业100%。该股目前的估值相当于2028年预期市盈率的10.5倍和净资产价值的2.2倍，相较于裕信银行（UniCredit）等同业的8.4倍市盈率存在溢价。基于此，摩根大通设定的17欧元目标价仅意味着约6%的潜在上行空间。

并购前景仍是市场焦点

并购（M&A）依然是意大利银行业的核心议题。BPM银行方面透露，其认为锡耶纳牧山银行（Monte dei Paschi di Siena）未经请求的收购要约“复杂且缺乏股东溢价”。

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另一方面，BPM银行表示，“在合适的条件下”，与法国农业信贷银行（Credit Agricole）的合并“可能具有吸引力并能创造价值”。法国农业信贷银行目前已持有BPM银行29%的股份。摩根大通估计，假设能产生约9亿欧元的成本协同效应，法国农业信贷银行在收购中可能仅提供最高10%的溢价。

摩根大通更看好裕信银行

在意大利银行业中，摩根大通表示继续偏好裕信银行。报告指出，裕信银行目前专注于执行其与德国商业银行（Commerzbank）的整合战略，并重申到2030年实现14亿欧元成本协同效应的目标。

摩根大通分析师写道，裕信银行的目标是通过加大技术投资，从并购带来的市场混乱中有机地抢占BPM银行约一半的市场份额，而不是在当前估值水平下进行收购。该行认为，裕信银行具有“吸引人的风险回报、强劲的盈利能力和可观的收益率”，且其与德国商业银行交易的协同效应尚未被市场完全计价。