Story
JPモルガン、バンコBPMのカバレッジを「中立」で再開 イタリア銀行M&A観測の中
米金融大手JPモルガンは、イタリアの銀行バンコBPM（BAMI）の株式カバレッジを「中立」評価、目標株価17ユーロで再開した。ミラノでの複数の大手銀行経営陣との会合を経て、イタリアの銀行セクターではM&A（合併・買収）への関心が依然として高いことが背景にある。
バリュエーションとM&Aが焦点
JPモルガンのアナリスト、デルフィン・リー氏が率いるチームは、ミラノでの会合について「第3四半期の収益トレンドに関して心強いメッセージが得られた」と報告。8月の季節性にもかかわらず、好調な商業モメンタムと底堅い顧客活動が継続しているとした。しかし、依然として「主な焦点はM&Aにある」と強調している。
バンコBPMについては、アニマ社の買収が奏功し、コスト管理や引当金の改善も進むなど、単独での業績は好調だと評価。一方で、同行の株価は過去5年間でセクターを100%アウトパフォームしており、2028年予想株価収益率（PER）は10.5倍、純資産倍率は2.2倍と、ウニクレディト（8.4倍）などの同業他社に対してプレミアムで取引されていると指摘した。JPモルガンの目標株価が示す上昇余地はわずか6%にとどまる。
M&Aシナリオの展望
バンコBPMは、モンテ・デイ・パスキ・ディ・シエナ銀行からの一方的な買収提案について、複雑で株主へのプレミアムも欠けていると説明している。一方、クレディ・アグリコルとの統合については、「適切な条件下であれば魅力的で価値創造につながる可能性がある」との見解を示した。
AdJPモルガンは、すでにバンコBPMの株式29%を保有するクレディ・アグリコルが、買収シナリオにおいて最大でも10%程度のプレミアムしか提示できないと試算している。ただし、クレディ・アグリコルがさらに株式保有比率を高めるには、政府の承認が必要となる。
イタリア銀行セクターの動向
JPモルガンは、イタリアの銀行セクターの中ではウニクレディトを引き続き選好している。その理由として、コメルツ銀行との統合戦略の実行に注力していることや、現在のバリュエーションでの買収を追うのではなく、M&Aによる市場の混乱に乗じて有機的に市場シェアを獲得する戦略を挙げている。「魅力的なリスク・リワード、高い収益性、そしてコメルツ銀行との統合による未織り込みのシナジー」が評価されている。
なお、JPモルガンはインテーザ・サンパオロおよびウニポルについては、情報開示が制限される「リストリクテッド」の状態にあるとしている。