中信證券：聯準會升息風險未除 建議關注中國債券、大宗商品與低估值權益資產

中信證券最新研究報告指出，美國聯準會（Fed）為抑制通膨，其升息進程不會戛然而止，9月的升息僅是開端而非終點。該行認為，在聯準會持續緊縮的風險下，具備安全性與確定性的資產更具投資價值。

聯準會升息循環未到盡頭

中信證券分析，控制通膨無疑是當前聯準會貨幣政策的核心目標。報告稱，聯準會停止升息可能有兩大前提：通膨出現「實質性改善」以及通膨壓力不再擴散。在9月的議息會議上，聯準會官員強調其決策依據是數據變化的趨勢，而非單月數據。

報告認為，在地緣政治局勢（如美伊衝突）仍未緩解、美國通膨數據面臨維持高檔壓力且有擴散風險的情況下，聯準會的升息進程預計不會輕易停止。因此，9月的升息落地不應被視為「利空出盡」，而是一輪升息週期的起點。

市場定價恐不充分

該報告提醒，儘管市場對9月升息已有預期，但對於本輪升息週期的深度和長度，資產價格的反映可能並不充分。相較於歷史上歷次升息週期，當前全球權益資產的估值明顯偏高，這使得各類資產對潛在的持續升息風險可能更加敏感。

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自7月議息會議以來，除了美國公債外，多數資產的價格和估值變化並不明顯。中信證券認為，這顯示資產對升息風險的定價與投資人的預期之間可能仍存在差距。

聚焦三大類確定性資產

在全球資產普遍高估值與聯準會面臨持續升息風險的背景下，中信證券建議投資人應更加重視具有安全性和確定性的資產。報告點出三大值得關注的機會：

• 中國債券：主要跟隨中國自身的貨幣政策，而非聯準會。在中國貨幣環境保持適度寬鬆的預期下，中國債券可作為安全資產的代表。
• 大宗商品：在地緣政治衝突緩和前，以能源、有色金屬為代表的大宗商品供需關係偏緊。當前全球緊縮、通膨擴散的宏觀環境也為大宗商品配置帶來機會。
• 低估值權益資產：A股不同行業間的估值分化顯著，全球流動性的轉向，有望使不同行業間的估值趨於平衡。