摩根大通：中东冲突难测，油价“暂时断供”假设面临挑战

伊朗战争爆发逾六个月后，摩根大通的石油分析师公开承认，冲突的走向正变得愈发难以预测，这迫使市场重新审视此前关于供应中断只是“暂时性”的核心假设。

核心观点转变：“暂时性”中断假设受质疑

由Natasha Kaneva领导的摩根大通分析师团队在一份报告中指出，该行此前模型所依赖的数条经济“红线”已被突破。这些红线包括油价升至每桶100美元以上、美国汽油价格接近每加仑5美元以及美国国债收益率飙升等被认为美国政府难以承受的经济压力。

报告称，尽管这些压力已经出现，但冲突并未出现明确的降级路径。因此，“供应中断只是暂时现象这一假设，正变得越来越难以维持”。近期关键能源基础设施（如沙特东西输油管道）遇袭，进一步加剧了市场对供应收紧的担忧。

市场计入高额风险溢价

自2月28日战争爆发以来，油价大幅上涨。尽管油价在9月17日和18日因市场预期沙特将恢复部分运力而有所回落，但这并不代表地缘政治风险的消退。数据显示，布伦特原油价格从战前的每桶72.48美元一度升至108.75美元，近期回落至104美元附近，但累计涨幅仍超过40%。

摩根大通估计，9月石油的公允价值约为每桶90美元。当前接近106美元的价格意味着市场已计入高额的风险溢价。该行测算，这反映了在已中断的1000万桶/日供应之外，市场还计入了可能额外损失400万桶/日的风险。

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华尔街观点分歧

对于供应恢复的速度和规模，华尔街主要投行看法不一，导致油价预测出现显著差异。分歧的核心在于对海湾地区石油供给“何时恢复、恢复多少”的不同估计。

• 摩根大通：若当前中东供应流量维持不变，2026年第四季度油价可能比原先预测的约80美元高出7美元。
• 高盛：已将2026年12月布伦特油价预测上调至85美元，其基准情景假设2027年海湾产量仍比战前低50万桶/日。
• 花旗：则最为乐观，维持第四季度70美元的预测，但其前提是霍尔木兹海峡能在第四季度重新开放，这一判断早于近期的管道受损事件。

宏观经济连锁反应

持续的能源冲击正通过通胀传导至全球宏观经济。不确定的能源价格使通胀回落路径和长期利率预期更难稳定。近期，美联储实施了自2023年以来的首次加息，而美国、日本和英国的长期国债收益率均创下多年新高。分析指出，只有当能源供给和通胀预期真正稳定下来，金融市场的估值压力才能得到持续缓解。