摩根大通调整欧洲矿业设备股评级：上调安百拓，下调山特维克

摩根大通调整了其在欧洲矿业设备板块的股票偏好，将安百拓 (Epiroc) 的评级从“中性”上调至“增持”，同时将山特维克 (Sandvik) 的评级从“增持”下调至“中性”。此举逆转了该行自年初以来更看好山特维克的立场。

评级调整的关键驱动因素

摩根大通分析师指出，此次策略调整主要基于三个核心原因：

• 铜业务敞口：随着多个大型铜矿项目接近最终投资决策，该行现在更青睐铜而非黄金相关的业务敞口。安百拓的矿业订单中铜业务占比为 36%，而山特维克为 21%。
• 勘探业务上行空间：安百拓被认为能更早地从绿地勘探活动的复苏中受益。尽管全球勘探资本支出仍比2012年的峰值低约40%，但该业务（占安百拓集团订单约5%）自2023年以来的复合年增长率已达到 17%。
• 山特维克的钨价风险：分析师认为，此前对山特维克业绩构成利好的钨价，现在正成为一个日益增长的负面风险。预计新的非中国矿山供应上线将对价格构成压力。

目标价与盈利预测更新

伴随评级调整，摩根大通更新了对两家公司的目标价和关键预测。

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对于安百拓，目标价从300瑞典克朗上调至 320瑞典克朗。该行预计，从2027财年起，铜项目将成为订单增长的主要动力，因此将其设备与服务部门2027财年的订单增长预测从9%上调至 11.6%，2028财年从7.8%上调至 9%。

对于山特维克，目标价从460瑞典克朗下调至 400瑞典克朗。摩根大通将其企业价值/息税摊销前利润 (EV/EBITA) 估值倍数从17.0倍下调至 15.0倍，以反映其盈利预测面临的下行风险。该行预计，从第三季度开始，山特维克粉末业务的价格/成本效益将转为负面。

行业整体展望

尽管对安百拓的评级有所上调，但摩根大通在矿业设备领域的整体偏好仍然是“下游优先于上游”。在该行的推荐次序中，评级为“增持”的维尔集团 (Weir) 和FLSmidth排在安百拓、美卓 (Metso) 和山特维克之前。