摩根大通調整歐洲礦業設備股首選：升評Epiroc、降評Sandvik

摩根大通 (JPMorgan) 近日發布報告，調整其對歐洲礦業設備製造商的投資偏好，將 Epiroc 的評級從「中性」上調至「增持」，同時將 Sandvik 的評級從「增持」下調至「中性」。此舉反映了該行對銅礦前景的看好，以及對鎢價潛在風險的擔憂。

評級與目標價調整

摩根大通表示，自年初以來，該行一直偏好 Sandvik 作為參與上游礦業資本支出主題的標的，但現在決定逆轉此一看法。伴隨評級調整，該行也更新了兩家公司的財務預測：

• Epiroc (安百克)：目標價從 300 瑞典克朗上調至 320 瑞典克朗。
• Sandvik (山特維克)：目標價從 460 瑞典克朗下調至 400 瑞典克朗。該行將其企業價值倍數 (EV/EBITA) 從先前的 17.0 倍下修至 15.0 倍，以反映其獲利預估的下行風險。

策略轉變的三大理由

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摩根大通分析師指出，此次策略轉變主要基於三個關鍵因素：

• 偏好銅礦曝險：隨著數個大型銅礦項目接近最終投資決定，摩根大通預期自 2027 財年起，訂單動能將主要由銅礦驅動。Epiroc 的礦業訂單中有 36% 來自銅礦，高於 Sandvik 的 21%。因此，該行將 Epiroc 設備與服務部門 2027 財年的訂單增長預測從 9% 上修至 11.6%。
• 綠地探勘的初期受益者：Epiroc 在綠地探勘業務方面具有早期優勢。儘管全球探勘資本支出仍較 2012 年的高峰低約 40%，但該業務佔 Epiroc 集團訂單約 5%，且自 2023 年以來的複合年增長率高達 17%。
• 鎢價構成潛在風險：分析師認為，過去作為 Sandvik 獲利順風的鎢價，如今已成為一個日益增長的隱憂。報告預期，從第三季開始，Sandvik 粉末業務的價格成本效益將轉為負面，且隨著中國以外的新礦產供應上線，價格面臨下行風險。

整體產業觀點

儘管進行了上述調整，摩根大通在礦業設備領域的整體偏好仍是下游優於上游。該行推薦的優先順序依次為 Weir 和 FLSmidth (均為「增持」評級)，其次才是 Epiroc、Metso 和 Sandvik。此觀點為關注整個產業鏈的投資者提供了更廣泛的背景參考。