Figma: Nền tảng cơ bản mạnh mẽ đối lập với định giá gây tranh cãi sau IPO

Cổ phiếu của Figma (FIG) đang trải qua một giai đoạn khó khăn sau khi IPO, đối mặt với sự mâu thuẫn giữa các chỉ số tài chính cơ bản vững chắc và một định giá bị thị trường tranh cãi gay gắt. Dù ghi nhận tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ và tạo ra dòng tiền tự do dương, cổ phiếu này vẫn đang giao dịch thấp hơn đáng kể so với mức đỉnh và mức giá trong thương vụ mua lại bất thành trước đây.

Diễn biến giá cổ phiếu đầy biến động

Figma là một trong những câu chuyện IPO kịch tính nhất năm 2025. Chào sàn vào tháng 8/2025 với giá 33 USD, cổ phiếu đã tăng vọt lên 142,92 USD ngay trong ngày đầu tiên, nhưng sau đó đã sụp đổ 88% xuống mức đáy 16,60 USD vào cuối tháng 4/2026.

Tính đến ngày 17/9, giá cổ phiếu ở mức 23,42 USD, cho thấy nỗ lực phục hồi còn yếu ớt. Cổ phiếu vẫn ghi nhận mức giảm -57,25% trong năm qua và -38,37% từ đầu năm đến nay, cho thấy dư chấn hậu IPO vẫn còn rất lớn.

Các chỉ số cơ bản vững chắc và sự hoài nghi của thị trường

Nền tảng của Figma cho thấy một bức tranh tích cực hơn nhiều, điều này lý giải cho sự lạc quan của một bộ phận nhà đầu tư.

• Tăng trưởng doanh thu: Doanh thu 12 tháng gần nhất (LTM) tăng trưởng +43,4%. Doanh thu đã tăng gần gấp đôi trong hai năm, từ 505 triệu USD lên 1,06 tỷ USD.
• Biên lợi nhuận: Biên lợi nhuận gộp đạt 82,4% trong năm 2025, một con số cao cấp trong ngành SaaS, dù có giảm so với mức 91,2% trước đó.
• Dòng tiền: Công ty tạo ra dòng tiền tự do (FCF) dương, đạt +232,3 triệu USD (LTM), một điểm khác biệt quan trọng so với các công ty tăng trưởng chỉ tập trung vào việc "đốt tiền".

Tuy nhiên, phe bi quan chỉ ra các khoản lỗ lớn theo chuẩn kế toán GAAP. Lợi nhuận EBITDA đã chuyển từ +30,8 triệu USD (2023) sang -1,27 tỷ USD (2025). Khoản lỗ này chủ yếu đến từ chi phí lương thưởng bằng cổ phiếu và các chi phí liên quan đến IPO, chứ không phải do hoạt động kinh doanh cốt lõi thua lỗ. Điều này được chứng minh bằng con số FCF dương. Mặc dù vậy, thị trường vẫn có xu hướng trừng phạt các khoản lỗ trên sổ sách, đặc biệt là khi tâm lý rủi ro đang ở mức cao.

Ad

Góc nhìn từ định giá và thương vụ Adobe

Điểm dữ liệu đáng chú ý nhất có lẽ là thương vụ mua lại bất thành của Adobe. Vào tháng 9/2022, Adobe đã đồng ý mua lại Figma với giá 20 tỷ USD. Thương vụ này sau đó đã bị hủy bỏ vào cuối năm 2023 do các rào cản pháp lý.

Hiện tại, giá trị doanh nghiệp (Enterprise Value) của Figma chỉ ở mức 10,92 tỷ USD, tức là thấp hơn khoảng 45% so với mức giá Adobe đưa ra. Điều quan trọng là Figma ngày nay là một doanh nghiệp mạnh hơn đáng kể so với thời điểm năm 2022, với doanh thu đã tăng từ khoảng 400 triệu USD lên hơn 1 tỷ USD và đã chứng minh được khả năng tạo ra dòng tiền. Mức định giá này ngụ ý rằng thị trường đang chiết khấu các rủi ro về sự cạnh tranh từ AI, áp lực lên biên lợi nhuận hoặc tăng trưởng chậm lại – những kịch bản chưa xuất hiện trong các số liệu thực tế.

Triển vọng và sự phân hóa quan điểm

Sự đối lập trong quan điểm của các nhà phân tích là rất rõ ràng. Trong khi mục tiêu giá đồng thuận của các nhà phân tích cho thấy tiềm năng tăng giá +30,4% so với mức hiện tại, thì mô hình giá trị hợp lý của InvestingPro lại chỉ ra con số 21,17 USD, thấp hơn một chút so với giá thị trường. Khoảng cách này phản ánh cuộc tranh luận cốt lõi: Figma là một nền tảng thiết kế cao cấp trong kỷ nguyên AI hay chỉ là một công cụ có nguy cơ bị thay thế?

Nhà đầu tư sẽ theo dõi chặt chẽ báo cáo kết quả kinh doanh tiếp theo, dự kiến vào ngày 11/11/2026. Một kết quả vượt dự báo nữa là hoàn toàn có thể xảy ra, nhưng rủi ro lớn nhất trong ngắn hạn chính là phản ứng của thị trường, vốn có xu hướng "bán khi tin tốt ra" đối với cổ phiếu này trong thời gian gần đây.