Analisis Saham Figma: Tekanan Pasca-IPO, Asas Kukuh dan Penilaian yang Dipertikai

Figma Inc (FIG) mempamerkan salah satu kisah IPO paling dramatik pada tahun 2025, di mana sahamnya kini berdepan kesukaran untuk pulih walaupun syarikat menunjukkan prestasi fundamental yang kukuh. Selepas disenaraikan pada harga $33 pada Ogos 2025 dan melonjak ke $142.92 pada hari pertama, sahamnya menjunam 88% ke paras terendah $16.60 menjelang April 2026, dan kini didagangkan pada sekitar $23.42.

Asas Kewangan yang Teguh

Di sebalik prestasi saham yang lemah, asas perniagaan Figma kekal kukuh, diketuai oleh pertumbuhan hasil yang memberangsangkan. Syarikat perisian reka bentuk ini mencatatkan pertumbuhan hasil tahunan sebanyak +43.4% dan menjana aliran tunai bebas (FCF) positif sebanyak $232.3 juta dalam tempoh 12 bulan terakhir. Ini membezakannya daripada syarikat pertumbuhan lain yang masih membakar tunai.

Walaupun margin kasar menyusut sedikit daripada 91.2% kepada 82.4%, ia masih berada pada tahap elit untuk syarikat perisian sebagai perkhidmatan (SaaS). Namun, kerugian GAAP yang dilaporkan, dengan EBITDA sebanyak -$1.27 bilion pada tahun 2025, menjadi kebimbangan utama pelabur. Kerugian ini sebahagian besarnya didorong oleh pampasan berasaskan saham dan caj berkaitan IPO, bukannya kerugian operasi tunai, seperti yang disahkan oleh angka FCF yang positif.

Penilaian dan Sentimen Pasaran

Satu paradoks yang ketara ialah reaksi pasaran terhadap laporan pendapatan Figma. Syarikat ini telah mengatasi jangkaan pendapatan sesaham (EPS) untuk tiga suku berturut-turut. Namun, selepas laporan suku kedua fiskal 2026 yang menyaksikan EPS mengatasi jangkaan sebanyak 100%, harga sahamnya jatuh -11.62%, menandakan sentimen pasaran yang sangat negatif.

Ad

Penilaian syarikat juga menjadi titik perdebatan. Pada September 2022, Adobe bersetuju untuk mengambil alih Figma pada harga $20 bilion, tetapi perjanjian itu dibatalkan pada akhir 2023 akibat halangan kawal selia. Hari ini, nilai perusahaan (enterprise value) Figma hanya berada pada $10.92 bilion, iaitu diskaun kira-kira 45% daripada tawaran Adobe, walaupun perniagaannya kini lebih besar dan menjana aliran tunai positif.

Prospek dan Risiko

Percanggahan antara prestasi syarikat dan harga sahamnya mewujudkan dua senario yang berbeza bagi pelabur:

• Senario Bullish: Pertumbuhan hasil 43%, margin kasar melebihi 82%, FCF positif, dan penilaian yang jauh lebih rendah daripada tawaran pengambilalihan Adobe sebelum ini memberikan hujah yang kukuh untuk potensi peningkatan.
• Senario Bearish: Kerugian GAAP yang besar, penyusutan margin, persaingan daripada alatan reka bentuk dikuasakan AI, dan kecenderungan pasaran untuk menjual saham walaupun syarikat melaporkan berita baik menjadi risiko utama.

Laporan pendapatan seterusnya, yang dijangka pada 11 November 2026, akan menjadi pemangkin penting. Pelabur akan memerhatikan sama ada Figma boleh sekali lagi mengatasi jangkaan dan, yang lebih penting, sama ada pasaran akhirnya akan memberi ganjaran kepada prestasi tersebut.