Figma: วิเคราะห์หุ้นพื้นฐานแกร่งที่เผชิญภาวะ 'IPO Hangover' และการประเมินมูลค่าที่ยังเป็นที่ถกเถียง

หุ้น Figma Inc (FIG) กำลังพยายามฟื้นตัวจากภาวะราคาตกต่ำอย่างรุนแรงหลังการเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนทั่วไปเป็นครั้งแรก (IPO) แม้ว่าบริษัทจะมีปัจจัยพื้นฐานทางธุรกิจที่แข็งแกร่งอย่างน่าประทับใจ แต่การประเมินมูลค่าที่ยังคงเป็นที่ถกเถียงในหมู่นักวิเคราะห์ ประกอบกับปฏิกิริยาเชิงลบของตลาดต่องบการเงินที่ดีเกินคาด ได้สร้างความไม่แน่นอนให้กับทิศทางของหุ้น

ความผันผวนรุนแรงหลังเข้าตลาด

Figma ถือเป็นหนึ่งในหุ้น IPO ที่มีความเคลื่อนไหวอย่างน่าทึ่ง โดยเปิดตัวที่ราคา $33 ในเดือนสิงหาคม 2025 และพุ่งขึ้นไปถึง $142.92 ในวันแรก ก่อนที่จะดิ่งลงอย่างหนักถึง 88% สู่จุดต่ำสุดที่ $16.60 ในช่วงปลายเดือนเมษายน 2026

ข้อมูลล่าสุด ณ วันที่ 17 กันยายน ราคาหุ้นอยู่ที่ $23.42 ซึ่งแม้จะฟื้นตัวขึ้นมาบ้าง แต่ยังคงติดลบถึง -57.25% ในรอบ 12 เดือนที่ผ่านมา และ -38.37% ตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน สะท้อนให้เห็นถึงภาวะ 'IPO Hangover' ที่ยังคงส่งผลกระทบต่อความเชื่อมั่นของนักลงทุน

พื้นฐานธุรกิจแข็งแกร่งสวนทางราคาหุ้น

แม้ราคาหุ้นจะผันผวน แต่ปัจจัยพื้นฐานของ Figma กลับแสดงให้เห็นถึงความแข็งแกร่งของธุรกิจอย่างชัดเจน:

• การเติบโตของรายได้: รายได้ในช่วง 12 เดือนล่าสุด (LTM) เติบโตถึง +43.4% โดยรายได้รวมเพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าในรอบสองปี จาก $505 ล้านเหรียญ สู่ $1.06 พันล้านเหรียญ
• กระแสเงินสดอิสระ (FCF): บริษัทสามารถสร้างกระแสเงินสดอิสระเป็นบวกที่ $232.3 ล้านเหรียญ (LTM) ซึ่งเป็นจุดเด่นที่แตกต่างจากบริษัทเทคโนโลยีที่เติบโตสูงแต่ยังคงเผาเงินสด
• อัตรากำไรขั้นต้น: อยู่ในระดับสูงถึง 82.4% ในปี 2025 แม้จะลดลงจาก 91.2% แต่ก็ยังถือว่าอยู่ในเกณฑ์ที่ดีเยี่ยมสำหรับธุรกิจซอฟต์แวร์ (SaaS)

อย่างไรก็ตาม ประเด็นที่ฝ่ายที่มองตลาดในแง่ลบ (Bear) หยิบยกขึ้นมาคือการขาดทุนสุทธิตามมาตรฐานบัญชี GAAP ที่สูงถึง -$1.25 พันล้านเหรียญ ในปี 2025 ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากค่าใช้จ่ายที่ไม่ใช่เงินสด เช่น ค่าตอบแทนพนักงานในรูปแบบหุ้น (Stock-based compensation) หลังการทำ IPO ไม่ใช่การขาดทุนจากการดำเนินงาน

การประเมินมูลค่าและมุมมองจากดีล Adobe

Ad

จุดที่น่าสนใจที่สุดในการวิเคราะห์ Figma คือการเปรียบเทียบมูลค่าปัจจุบันกับราคาที่ Adobe เคยเสนอซื้อกิจการในเดือนกันยายน 2022 ที่มูลค่าสูงถึง $20 พันล้านเหรียญ ซึ่งท้ายที่สุดดีลดังกล่าวก็ล่มไปเนื่องจากปัญหาด้านกฎระเบียบ

ปัจจุบัน Figma มีมูลค่ากิจการ (Enterprise Value) อยู่ที่เพียง $10.92 พันล้านเหรียญ หรือคิดเป็นส่วนลดเกือบ 45% จากราคาที่ Adobe เสนอ ทั้งๆ ที่ธุรกิจของ Figma ในปัจจุบันมีความแข็งแกร่งกว่ามาก โดยมีรายได้มากกว่า $1 พันล้านเหรียญ เทียบกับประมาณ $400 ล้านเหรียญในขณะนั้น

มุมมองของนักวิเคราะห์ยังคงแตกออกเป็นสองฝั่ง โดยแบบจำลองของ InvestingPro ประเมินมูลค่ายุติธรรมไว้ที่ $21.17 (ต่ำกว่าราคาปัจจุบัน) ในขณะที่ราคาเป้าหมายเฉลี่ยของนักวิเคราะห์มองว่ายังมีโอกาสปรับตัวขึ้นได้อีก +30.4% ซึ่งช่องว่างนี้สะท้อนถึงความไม่แน่นอนว่า Figma เป็นแพลตฟอร์มดีไซน์แห่งยุค AI หรือเป็นเพียงเครื่องมือที่กำลังจะถูกแทนที่

บทสรุปและสิ่งที่ต้องจับตา

สถานการณ์ของ Figma สามารถสรุปเป็นมุมมองกระทิง (Bull case) และมุมมองหมี (Bear case) ได้ดังนี้

• มุมมองกระทิง: การเติบโตของรายได้ 43%, อัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่า 82%, กระแสเงินสดอิสระเป็นบวก, และมูลค่ากิจการที่ต่ำกว่าราคาที่ Adobe เคยเสนอซื้ออย่างมีนัยสำคัญ
• มุมมองหมี: การขาดทุนสุทธิตามมาตรฐาน GAAP, การแข่งขันจากเครื่องมือ AI-native ใหม่ๆ, และปฏิกิริยาของตลาดที่มักจะ 'ขายเมื่อมีข่าวดี' (sell the news) แม้ผลประกอบการจะออกมาดีเกินคาด

การประกาศผลประกอบการครั้งถัดไปในวันที่ 11 พฤศจิกายน 2026 จะเป็นปัจจัยสำคัญที่ชี้วัดทิศทางหุ้นในระยะสั้น แต่นักลงทุนยังคงต้องจับตาดูว่าตลาดจะตอบสนองต่อข่าวดีอย่างไร ซึ่งถือเป็นความเสี่ยงที่สำคัญที่สุดในขณะนี้