Jefferies ชี้ Tokenization พ้นช่วงทดลอง ก้าวสู่ระยะเริ่มต้นใช้งานในตลาดการเงิน

บริษัทหลักทรัพย์ Jefferies เปิดเผยบทวิเคราะห์ล่าสุดว่า เทคโนโลยีการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเคน (Tokenization) กำลังเคลื่อนตัวจากช่วงทดลองเข้าสู่ระยะเริ่มต้นของการนำมาปรับใช้ในเชิงกลยุทธ์สำหรับโครงสร้างพื้นฐานของตลาดการเงินในยุโรป โดยชี้ว่าคำถามสำคัญสำหรับนักลงทุนในตลาดหลักทรัพย์ไม่ใช่เรื่องที่ว่า Tokenization จะเกิดขึ้นหรือไม่ แต่เป็นเรื่องที่ว่าเทคโนโลยีนี้จะเข้ามาแก้ปัญหาใด และจะเกิดการเปลี่ยนแปลงในการจัดสรรผลประโยชน์ตลอดทั้งห่วงโซ่มูลค่าอย่างไร

จากแนวคิดสู่การออกแบบโครงสร้างตลาดใหม่

Jefferies ตั้งข้อสังเกตว่าการถกเถียงในอุตสาหกรรมที่ผ่านมามักมุ่งเน้นไปที่ด้านเทคโนโลยีเป็นหลัก แต่ประเด็นที่สำคัญกว่าคือการตัดสินใจว่าจะใช้เทคโนโลยีนี้เพื่อ "แทนที่, ทำซ้ำ หรือออกแบบใหม่" โครงสร้างของตลาดที่เป็นอยู่เดิม

การเพียงแค่นำระบบปัจจุบันไปวางบนเทคโนโลยีบัญชีแยกประเภทแบบกระจายศูนย์ (Distributed Ledger Technology: DLT) มีความเสี่ยงที่จะคงไว้ซึ่งความไร้ประสิทธิภาพเดิมๆ ที่มีอยู่แล้ว ดังนั้น การมองไปข้างหน้าจึงควรมุ่งเน้นไปที่การออกแบบโครงสร้างตลาดใหม่ทั้งหมด

กรณีศึกษาที่น่าสนใจและอุปสรรคสำคัญ

กรณีศึกษาที่น่าสนใจที่สุดในตลาดค้าส่ง (Wholesale) คือ การเคลื่อนย้ายหลักประกันระหว่างวัน (Intraday collateral mobility) ซึ่ง Jefferies ประเมินว่าอาจช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการใช้เงินทุนได้ประมาณ 3% ถึง 5% สำหรับธุรกรรมขนาดใหญ่ ตัวอย่างที่เกิดขึ้นแล้วคือระบบของ Deutsche Börse ที่ใช้ HQLAX เชื่อมต่อกับ Eurex และ Clearstream เพื่อเคลื่อนย้ายหลักประกันโดยไม่ต้องย้ายสินทรัพย์อ้างอิงจริงๆ

อย่างไรก็ตาม Jefferies ชี้ว่า "Cash Leg" หรือส่วนของการชำระเงินยังคงเป็นข้อจำกัดที่สำคัญที่สุด เนื่องจาก

Ad

• สกุลเงินเฟียต (Fiat currency) มีรอบการชำระราคาที่ T+1 หรือช้ากว่านั้น
• สเตเบิลคอยน์ (Stablecoins) ถือเป็นเงินของภาคเอกชนและยังมีประเด็นด้านการบันทึกบัญชีที่ยังไม่คลี่คลายสำหรับธนาคารที่มีความสำคัญเชิงระบบ (G-SIBs)
• สกุลเงินดิจิทัลที่ออกโดยธนาคารกลาง (CBDC) ยังมีขอบเขตการใช้งานที่จำกัด

สำหรับ Tokenization ของหุ้นนั้น Jefferies มองว่าเป็นเรื่องของการจัดจำหน่ายสำหรับลูกค้ารายย่อยเป็นหลัก โดยแพลตฟอร์มอย่าง Robinhood ได้ออกโทเคนในลักษณะ "Wrapper" ที่อ้างอิงกับหุ้น เพื่อให้ผู้ใช้งานที่คุ้นเคยกับคริปโทฯ สามารถเข้าถึงหุ้นได้ แต่โทเคนดังกล่าวออกโดยแพลตฟอร์ม ไม่ใช่ผู้ออกหุ้นโดยตรง จึงมีลักษณะใกล้เคียงกับตราสารอนุพันธ์มากกว่า

ผลกระทบต่อโครงสร้างพื้นฐานตลาดการเงิน

Jefferies มองว่า Tokenization เป็นทั้งโอกาสและความท้าทายสำหรับบริษัทที่ดำเนินธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานของตลาดการเงิน (Financial Market Infrastructures) กลุ่มธุรกิจที่มีการบูรณาการในแนวดิ่ง ซึ่งครอบคลุมทั้งสภาพคล่อง การเชื่อมต่อ การจัดการหลักประกัน และบริการด้านสินทรัพย์ภายใต้องค์กรเดียว จะอยู่ในสถานะที่ดีที่สุดในการคว้าส่วนแบ่งตลาด

อย่างไรก็ดี Jefferies คาดการณ์ว่าจะยังไม่มีการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ต่อส่วนแบ่งการตลาดของศูนย์รับฝากหลักทรัพย์ (CSD) หรือตลาดหลักทรัพย์ในระยะสั้น (3-5 ปี) เนื่องจากกระบวนการปรับใช้ กฎระเบียบ และการประสานงานในระบบนิเวศทางการเงินนั้นต้องใช้เวลาและดำเนินไปอย่างช้าๆ