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杰富瑞：资产代币化正从试验阶段迈向早期战略采用
Summary
投资银行杰富瑞指出，资产代币化在欧洲市场基础设施中正从试验阶段转向早期战略采用，行业关注点已从“是否会发生”转变为“如何解决问题”以及价值链中的利润将如何重新分配。
根据投资银行杰富瑞（Jefferies）的分析，资产代币化正在欧洲金融市场基础设施中从试验阶段过渡到早期战略采用阶段。该行认为，对于交易所投资者而言，关键问题已不再是代币化是否会发生，而是它能解决哪些实际问题，以及整个价值链的利润分配将如何改变。
核心用例与主要瓶颈
杰富瑞指出，代币化最具吸引力的批发业务用例是日内抵押品流动性。据该行估计，通过在日内转移合格抵押品，可以在大规模资金流动的基础上将资本效率提高3%至5%。德意志交易所集团（Deutsche Börse）的系统（包括 HQLAX、Eurex 和 Clearstream）已成为一个早期范例，它实现了在不转移基础资产的情况下调动抵押品。
然而，代币化面临的真正瓶颈是“现金端”（cash leg）的结算。杰富瑞表示，要实现真正的券款对付（DvP），证券和现金需要在同一轨道上实时交割。目前，法定货币结算速度为T+1或更慢，稳定币是私人货币，其在全球系统重要性银行中的会计处理方式尚未解决，而央行数字货币（CBDC）的覆盖范围仍然有限。
在股权代币化方面，杰富瑞认为这主要是一个零售分销的故事。像 Robinhood 这样的平台发行的是股票的代币化包装，为加密原生用户提供股票敞口，但这更类似于一种基于现金流的衍生品，不包含治理权。
Ad对市场基础设施的影响
杰富瑞表示，代币化对现有的上市金融市场基础设施（FMI）而言，既是机遇也是威胁。监管要求仍然需要类似注册机构的职能，这保护了部分收入来源。那些在单一体系内整合了流动性、连接性、抵押品和资产服务等业务的垂直整合集团，在抓住市场份额方面处于最有利的位置。
该行补充说，仅仅将现有系统迁移到分布式账本技术（DLT）上，有可能会保留原有的低效问题。行业的讨论重点应从技术本身转向是否在重新设计市场结构。
杰富瑞预计，由于应用普及、监管完善和生态系统协调的步伐缓慢，在未来三到五年内，中央证券存管机构（CSD）或交易所的市场份额受到的颠覆将是有限的。对于金融市场基础设施而言，这是一个相对较短的时间框架。