जेफरीज का विश्लेषण: टोकनाइज़ेशन प्रायोगिक चरण से निकलकर शुरुआती रणनीतिक दौर में

जेफरीज ने कहा है कि यूरोपीय वित्तीय बाजार के बुनियादी ढांचे में टोकनाइज़ेशन अब प्रायोगिक चरण से निकलकर शुरुआती रणनीतिक अपनाने के दौर में प्रवेश कर रहा है। फर्म के अनुसार, एक्सचेंज निवेशकों के लिए अब यह सवाल नहीं है कि टोकनाइज़ेशन होगा या नहीं, बल्कि यह है कि यह किन समस्याओं का समाधान करता है और मूल्य श्रृंखला (value chain) में मुनाफे का वितरण कैसे बदलेगा।

प्रौद्योगिकी से परे: असली समस्याओं का समाधान

जेफरीज का मानना है कि अब तक चर्चा प्रौद्योगिकी-केंद्रित रही है, लेकिन असली मुद्दा यह है कि क्या उद्योग मौजूदा बाजार संरचना को बदल रहा है, उसकी नकल कर रहा है या उसे फिर से डिजाइन कर रहा है। फर्म ने चेतावनी दी कि मौजूदा प्रणालियों को केवल डिस्ट्रिब्यूटेड लेजर टेक्नोलॉजी (DLT) पर ले जाने से मौजूदा अक्षमताओं के बने रहने का खतरा है।

विश्लेषण के अनुसार, होलसेल उपयोग का सबसे आकर्षक मामला इंट्राडे कोलैटरल मोबिलिटी (intraday collateral mobility) है। जेफरीज ने कहा कि इससे बड़े फ्लो बेस पर पूंजी दक्षता में 3% से 5% तक का सुधार हो सकता है। ड्यूश बोर्स (Deutsche Börse) और लंदन स्टॉक एक्सचेंज ग्रुप (London Stock Exchange Group) जैसी कंपनियां इस क्षेत्र में अच्छी स्थिति में हैं।

प्रमुख बाधाएं और इक्विटी टोकनाइज़ेशन

इस प्रक्रिया में "कैश लेग" (cash leg) एक प्रमुख बाधा बनी हुई है, क्योंकि DLT-आधारित सिस्टम प्री-फंडेड होते हैं। जेफरीज ने बताया कि नकदी का टोकनाइज़ेशन असली बाधा है, क्योंकि वास्तविक डिलीवरी बनाम भुगतान (delivery versus payment) के लिए सिक्योरिटीज और कैश को एक ही समय में एक ही प्लेटफॉर्म पर होना आवश्यक है।

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• फिएट करेंसी: T+1 या उससे धीमी गति से चलती है।
• स्टेबलकॉइन्स: प्रमुख वैश्विक बैंकों के लिए इनका लेखांकन उपचार अभी तक अनसुलझा है।
• सेंट्रल बैंक डिजिटल करेंसी (CBDC): इनका कवरेज अभी भी सीमित है।

इक्विटी टोकनाइज़ेशन को मुख्य रूप से एक खुदरा वितरण की कहानी के रूप में देखा जाता है। रॉबिनहुड (Robinhood) जैसे प्लेटफॉर्म शेयरों पर टोकनाइज़्ड रैपर जारी करते हैं, जो गवर्नेंस अधिकारों के बिना कैशफ्लो पर डेरिवेटिव के अधिक करीब हैं।

वित्तीय बाजार के बुनियादी ढांचे पर प्रभाव

जेफरीज का कहना है कि टोकनाइज़ेशन सूचीबद्ध वित्तीय बाजार के बुनियादी ढांचे (FMIs) के लिए एक खतरा और अवसर दोनों है। नियामक आवश्यकताओं के कारण रजिस्ट्री जैसे कार्यों की जरूरत बनी रहेगी, जिससे कुछ राजस्व स्रोत सुरक्षित रहेंगे। वे वर्टिकली इंटीग्रेटेड समूह सबसे अच्छी स्थिति में हैं जिनके पास एक ही छत के नीचे लिक्विडिटी, कनेक्टिविटी, कोलैटरल और एसेट-सर्विसिंग की सुविधा है।

हालांकि, फर्म को अगले 3 से 5 वर्षों में सेंट्रल सिक्योरिटीज डिपॉजिटरी (CSD) या एक्सचेंज की बाजार हिस्सेदारी में किसी बड़े और तत्काल बदलाव की उम्मीद नहीं है। इसका कारण यह है कि इसे व्यापक रूप से अपनाने, विनियमन और इकोसिस्टम समन्वय में समय लगता है।