제프리스 "토큰화, 실험 단계 지나 초기 도입 국면 진입"

금융 서비스 기업 제프리스(Jefferies)는 유럽 금융 시장 인프라에서 자산 토큰화가 실험 단계를 지나 초기 전략적 도입 단계로 이동하고 있다고 분석했다. 제프리스에 따르면, 이제 시장 참여자들의 핵심 질문은 토큰화의 실현 가능성이 아니라, 어떤 문제를 해결할 수 있으며 가치 사슬 전반에 걸쳐 수익 분배를 어떻게 변화시킬 것인지로 바뀌고 있다.

기술 복제에서 시장 구조 재설계로

제프리스는 지금까지 토큰화 논의가 기술 자체에 지나치게 집중되었다고 지적하며, 더 중요한 문제는 업계가 기존 시장 구조를 단순히 복제하는지, 아니면 완전히 재설계하는지에 달려있다고 강조했다. 현재 시스템을 분산원장기술(DLT)로 그대로 옮기는 것은 기존의 비효율성을 유지할 위험이 있다는 것이다.

가장 유망한 도매 금융 활용 사례로는 '일중 담보 이동성(Intraday collateral mobility)'이 꼽혔다. 제프리스는 적격 담보를 영업일 중에 신속하게 이동시킬 수 있다면 대규모 거래에서 자본 효율성을 3%에서 5%까지 향상시킬 수 있을 것으로 추정했다. 도이체 뵈르제(Deutsche Börse)의 HQLAX 시스템과 런던증권거래소그룹(LSEG)의 LCH가 초기 성공 사례로 언급되었다.

현금 토큰화가 핵심 병목 현상

그러나 토큰화의 광범위한 도입에는 몇 가지 제약이 따른다. 제프리스는 현금 결제 부문, 즉 '현금 레그(cash leg)'가 가장 큰 제약 조건이라고 분석했다. 증권과 현금이 동일한 시스템에서 실시간으로 교환되는 진정한 '증권대금동시결제(DvP)'를 구현하기 위해서는 현금의 토큰화가 필수적이기 때문이다.

현재 시스템에는 다음과 같은 한계가 있다:

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• 법정화폐: 결제에 T+1일 이상 소요되어 실시간 결제에 부적합하다.
• 스테이블코인: 민간 기업이 발행하는 화폐로, 글로벌 시스템적으로 중요한 은행(G-SIB)의 회계 처리가 아직 불분명하다.
• 중앙은행 디지털화폐(CBDC): 아직 통용 범위가 매우 제한적이다.

한편, 주식 토큰화는 주로 로빈후드(Robinhood)와 같은 플랫폼을 통한 개인 투자자 대상의 유통 채널로 활용되고 있다. 이는 기초자산 발행사가 아닌 플랫폼이 발행하는 토큰화된 증서(wrapper)에 가까워, 의결권 없이 현금 흐름에 대한 파생상품과 유사한 성격을 띤다고 제프리스는 설명했다.

기존 금융 인프라에 위협이자 기회

제프리스는 토큰화가 상장된 금융 시장 인프라(FMI) 기업들에게 위협인 동시에 기회가 될 것이라고 전망했다. 규제 당국이 여전히 중앙예탁기관(CSD)과 같은 등록 기능을 요구할 것이므로 일부 수익원은 보호될 수 있다. 유동성, 연결성, 담보, 자산 관리 서비스를 모두 갖춘 수직적으로 통합된 기업 그룹이 시장 점유율을 확보하는 데 가장 유리한 위치에 있다고 평가했다.

다만, 금융 인프라의 채택, 규제, 생태계 조정은 느리게 진행되므로 향후 3~5년 내에 CSD나 거래소의 시장 점유율에 큰 변화가 나타날 가능성은 제한적일 것으로 예상했다.