Jefferies: Tokenisasi Beralih Daripada Peringkat Ujian Kepada Penerimaan Awal

Tokenisasi aset kewangan sedang beralih dari fasa percubaan kepada peringkat penerimaan strategik awal, terutamanya dalam infrastruktur pasaran Eropah, menurut firma pelaburan Jefferies. Persoalan utama bagi pelabur bursa kini bukan lagi sama ada tokenisasi akan berlaku, tetapi masalah yang dapat diselesaikannya dan bagaimana agihan keuntungan akan berubah di seluruh rantaian nilai.

Peralihan Fokus Daripada Teknologi Kepada Struktur Pasaran

Menurut Jefferies, perbincangan mengenai tokenisasi telah beralih daripada tumpuan kepada teknologi semata-mata kepada isu yang lebih penting: sama ada industri sedang menggantikan, meniru, atau mereka bentuk semula struktur pasaran sedia ada. Firma itu memberi amaran bahawa pemindahan sistem semasa ke teknologi lejar teragih (DLT) tanpa pembaharuan berisiko mengekalkan ketidakcekapan yang sedia ada.

Fokus kini adalah untuk mengenal pasti masalah sebenar yang boleh diselesaikan oleh tokenisasi untuk mencipta nilai baharu, bukannya sekadar mendigitalkan proses lama.

Kes Penggunaan Utama dan Halangan

Jefferies mengenal pasti mobiliti cagaran intrahari sebagai kes penggunaan borong yang paling menarik. Keupayaan untuk memindahkan cagaran yang layak dalam hari dagangan yang sama boleh meningkatkan kecekapan modal sebanyak 3% hingga 5% pada aliran asas yang besar.

• Contoh semasa: Sistem Deutsche Börse yang melibatkan HQLAX, Eurex, dan Clearstream, serta LCH milik London Stock Exchange Group, dilihat sebagai peneraju awal dalam membolehkan pergerakan cagaran tanpa memindahkan aset pendasar.

Ad

Walau bagaimanapun, Jefferies menekankan bahawa tokenisasi tunai kekal sebagai halangan utama. Proses serahan lawan bayaran (Delivery versus Payment) yang sebenar memerlukan sekuriti dan tunai berada di atas landasan yang selari dan diselesaikan dalam masa nyata. Keadaan semasa menimbulkan cabaran:

• Mata wang Fiat: Beroperasi pada kitaran T+1 atau lebih perlahan.
• Stablecoin: Dianggap wang swasta dengan layanan perakaunan yang belum selesai untuk bank-bank penting secara sistemik global.
• Mata Wang Digital Bank Pusat (CBDC): Liputannya masih terhad.

Impak Jangka Panjang dan Kedudukan Pasaran

Tokenisasi dilihat sebagai ancaman dan peluang untuk Infrastruktur Pasaran Kewangan (FMI) yang tersenarai. Walaupun peraturan masih memerlukan fungsi seperti pendaftaran yang melindungi sesetengah aliran pendapatan, model perniagaan perlu berkembang.

Jefferies berpendapat bahawa kumpulan yang bersepadu secara vertikal—yang menguruskan kecairan, ketersambungan, cagaran, dan perkhidmatan aset di bawah satu bumbung—berada pada kedudukan terbaik untuk menguasai bahagian pasaran. Namun, firma itu menjangkakan gangguan jangka pendek yang terhad kepada depositori sekuriti pusat (CSD) atau bahagian pasaran bursa dalam tempoh tiga hingga lima tahun akan datang, memandangkan penerimaan, peraturan, dan penyelarasan ekosistem bergerak dengan perlahan.