사모 신용 시장의 경고등: NAV와 실제 출구 가격 괴리 심화

사모 시장에 가해지는 압력이 펀드가 공시하는 자산 가치와 투자자가 즉시 자금을 회수하기 위해 실제로 받아들여야 하는 가격 사이의 괴리를 통해 표면화되고 있습니다. 이는 시장의 유동성 경색을 보여주는 중요한 신호로 해석됩니다.

NAV 대비 대폭 할인된 공개매수

최근 콕스 캐피털 파트너스(Cox Capital Partners)는 아폴로(Apollo), 아레스 캐피털(Ares Capital), 블랙록의 HPS 인베스트먼트 파트너스가 운용하는 비상장 기업개발회사(BDC) 주식에 대한 공개매수를 시작했습니다. 로이터 통신에 따르면, 이 공개매수 가격은 5월 말 순자산가치(NAV) 대비 15%에서 30%까지 할인된 수준입니다.

구체적인 제안 가격은 다음과 같습니다.

• 아폴로 펀드: 주당 70센트
• HPS 펀드: 주당 75센트
• 아레스 펀드: 주당 85센트

총 공개매수 규모는 약 3,100만 달러로 크지 않지만, 제시된 가격은 투자자들이 유동성을 확보하기 위해 상당한 비용을 치러야 함을 시사합니다. 상장된 BDC들 또한 평균적으로 달러당 약 75센트에 거래되고 있어, 동일한 자산이라도 어떤 형태로 보유하느냐에 따라 평가 가치가 크게 달라질 수 있음을 보여줍니다.

환매 압력 증가와 유동성 제약

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이러한 할인된 매수 제안은 비상장 BDC 전반에 걸쳐 증가하는 환매 압력과 맞물려 있습니다. 피치 레이팅스(Fitch Ratings)에 따르면, 2분기 추적 대상인 16개 비상장 BDC 중 10곳에서 환매 요청이 증가했으며, 평균 환매 요청 비율은 발행 주식의 10.3%에 달했습니다. 이는 전 분기의 9.7%보다 높은 수치입니다.

대부분의 펀드는 분기별 환매를 NAV의 5%로 제한하고 있어, 요청이 이를 초과하면 비례 배분 방식으로 처리됩니다. 이로 인해 투자자들은 자금 회수까지 수 분기를 기다려야 할 수 있으며, 즉각적인 유동성을 원하는 투자자들은 2차 시장에서 큰 폭의 할인을 감수할 수밖에 없습니다. 이러한 유동성 문제는 사모 신용 시장에만 국한되지 않으며, 파트너스 그룹(Partners Group)의 일부 사모 펀드에서도 환매 제한 조치가 나타나고 있습니다.

규제 당국의 우려와 잠재적 리스크

상황이 악화되자 규제 당국도 약 2조 달러 규모의 사모 신용 시장에 대한 감시를 강화하고 있습니다. 로이터는 유럽 감독 당국이 은행의 사모 신용 익스포저(위험 노출액)를 파악하려 했으나, 미국 당국과의 정보 공유 문제로 어려움을 겪고 있다고 보도했습니다.

유로존 은행의 직접적인 익스포저는 자산의 0.2% 수준인 625억 유로로 크지 않아 보입니다. 그러나 유럽중앙은행(ECB)의 스트레스 테스트 결과, 직접적인 손실보다 더 큰 위험은 '2차 효과'에서 비롯될 수 있다고 지적되었습니다. 부채담보부증권(CLO), 레버리지 대출 등을 통해 은행, 보험사, 연기금이 복잡하게 얽혀 있어, 사모 신용 시장의 충격이 금융 시스템 전반의 광범위한 매도세와 평가 손실로 번질 수 있다는 우려입니다.