Story
プライベートクレジット市場、流動性逼迫でNAVから大幅割引の売却が表面化
Summary
非公開BDC（事業開発会社）の流通市場で、純資産価値（NAV）を大幅に下回る価格での取引が表面化し、プライベートクレジット市場の流動性に対する懸念が強まっています。投資家が資金を引き出す際のコストの高さが浮き彫りになりました。
プライベートクレジット市場の圧力は、ファンドが主張する資産価値と、投資家が今すぐ資金を引き出すために受け入れざるを得ない価格との乖離という形で顕在化しています。これは、同市場における流動性の課題が深刻化していることを示唆しています。
大幅なディスカウントでの買付提示
ロイター通信によると、Cox Capital Partnersは今週、Apollo、Ares Capital、BlackRock傘下のHPS Investment Partnersが運用する非公開BDC（事業開発会社）の株式に対し、公開買付け（TOB）を開始しました。提示価格は、5月末時点の純資産価値（NAV）に対して15%から30%のディスカウントとなっています。
- Apolloのファンド投資家には1ドルあたり70セント
- HPSの投資家には75セント
- Aresの投資家には85セント
買付総額は約3100万ドルと小規模ですが、その価格設定は市場の現状を物語っています。この背景には、非公開BDC全体で解約請求が増加していることがあります。Fitch Ratingsの調査では、同社が追跡する非公開BDC16社のうち10社で第2四半期に償還請求が増加し、発行済み株式に占める割合は平均で10.3%に達しました。これは前期の9.7%から上昇しています。多くのBDCは四半期ごとの買戻しをNAVの5%に制限しているため、請求が上限を超えると按分され、投資家は資金回収が遅れる可能性があります。
市場間の評価額の乖離と規制当局の懸念
Ad待てない投資家にとって流通市場は出口となりますが、そこでの流動性にはコストが伴います。上場しているBDCは平均してNAVの約75%で取引されており、同じ運用会社が管理する公開ファンドと非公開ファンドが類似のポートフォリオを保有しているケースも増えています。これにより、同じようなプライベートクレジット資産が、どの「器」に入っているかによって評価額が大きく異なるという歪みが生じています。
この緊張はプライベートエクイティにも及んでいます。Partners Groupは先月、86億ドル規模のプライベートエクイティファンドで償還を制限した後、一部のエバーグリーンファンドからの資金流出が数四半期続くと予想しました。欧州の監督当局も、約2兆ドル規模のプライベートクレジット市場に対する銀行のエクスポージャーを把握しようとしていますが、データの共有を巡り米国当局の抵抗に遭っていると報じられています。
市場への示唆
欧州中央銀行（ECB）のストレステストでは、プライベートクレジットの深刻なショックによる直接的な損失は管理可能であるとされました。しかし、より大きなリスクは、広範な市場の売りや評価損が金融システム全体に広がる「二次的影響」にあると指摘されています。
一連の動きは、プライベート市場が成長し、相互の関連性を深める中で、限られた流動性と不透明な評価額が、投資家が出口に向かう際に市場のストレスを増幅させる可能性があるという、より広範な懸念を浮き彫りにしています。