골드만삭스 "최근 시장 로테이션, 펀더멘털 아닌 포지셔닝이 주도"

골드만삭스는 최근 시장에서 나타난 모멘텀 주식의 급격한 반전은 펀더멘털의 변화보다는 포지셔닝에 의해 주도된 것으로 보인다고 분석했습니다. 투자자들이 기존 시장 주도주에서 소외주로 이동하면서, 모멘텀 페어(momentum pair)는 6월 22일 이후 약 8% 하락하며 최근 역사상 가장 가파른 하락세 중 하나를 기록했습니다.

AI 중심의 포지션 청산

골드만삭스에 따르면, 상반기 강세장 이후 여름철로 접어들며 유동성이 감소하자 시장은 차익 실현에 취약해졌습니다. 이러한 포지션 청산은 특히 인공지능(AI) 관련주에 집중되었습니다.

• 유럽 반도체: 6월 고점 대비 12% 하락했으나, 연초 대비로는 여전히 약 110% 상승한 상태입니다.
• 소프트웨어: 같은 기간 약 5% 반등했으나, 연초 대비로는 23% 하락세를 보이고 있습니다.

유럽 시장에서 올해 모멘텀과 가장 양의 상관관계를 보인 섹터는 하드웨어, 원자재, 통신, 유틸리티, 산업재였습니다. 반면 소프트웨어, 소비재, 헬스케어는 가장 음의 상관관계를 나타냈습니다.

'자본 집약' 테마의 부상

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이러한 흐름은 자본 지출 증가에 따른 강한 수요의 혜택을 받는 자산 집약적(asset-heavy) 기업이 부각되는 골드만삭스의 '자본 집약도(Capital Intensity)' 프레임워크와 일치합니다. 실제로 골드만삭스의 HALO(자산 집약적, 낮은 노후화) 프레임워크에 따른 '자본 집약적' 롱 포지션 대 '자본 경량' 숏 포지션 바스켓은 연초 대비 약 20% 상승했습니다.

골드만삭스는 최근의 하락을 해당 테마의 종식이 아닌 '전술적 리셋(tactical reset)'으로 보고 있습니다. 한편, 항공우주 및 방위 산업과 헬스케어 섹터는 각각 강력한 실적 모멘텀과 방어적 특성 및 매력적인 밸류에이션에 힘입어 회복력을 보였습니다.

2분기 실적 시즌이 시금석

골드만삭스는 다가오는 2분기 실적 발표 시즌이 이번 조정의 성격을 판단할 중요한 시험대가 될 것이라고 강조했습니다. 유럽 기업의 주당순이익(EPS)은 컨센서스상 전년 동기 대비 11% 성장이 예상되지만, 원자재 생산 기업을 제외하면 성장률은 6%로 완만해집니다.

만약 기업들의 실적이 시장의 예상을 뛰어넘는 호조를 보인다면, 최근의 조정이 펀더멘털 악화가 아닌 포지셔닝 재조정에 불과했다는 견해에 힘이 실릴 것으로 보입니다.