高盛：近期市场轮动由仓位驱动，而非基本面变化

高盛集团表示，近期市场出现的剧烈轮动，尤其是动量股遭遇历史性的大幅回调，主要由投资者仓位调整驱动，而非基本面发生变化。该行认为，在上半年强劲上涨后，夏季流动性减弱使市场更容易受到获利了结的影响。

轮动集中于AI板块

根据高盛的报告，自6月22日以来，动量配对交易（momentum pair）下跌了约8%，是近期历史上最急剧的逆转之一。此轮回调主要集中在人工智能（AI）相关领域，显示出明显的从前期赢家向落后板块轮动的迹象。

• 欧洲半导体板块：从6月高点下跌了12%，但年初至今仍有约110%的惊人涨幅。
• 欧洲软件板块：同期反弹约5%，但年初至今仍累计下跌23%。

资本密集型主题仍未结束

高盛指出，这种轮动模式与该行提出的“资本密集度”（Capital Intensity）框架相符，即在资本支出上升的背景下，重资产公司受益于强劲需求。在欧洲，今年与动量因子正相关性最高的板块包括硬件、基础资源、电信和工业股。

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该行追踪的HALO（重资产、低淘汰率）框架下，资本密集型多头对资本轻型空头的投资组合年初至今上涨了约20%。因此，高盛认为近期的回调更像是一次“战术性重置”，而非该投资主题的终结。

二季度财报季成关键试金石

高盛强调，即将到来的第二季度财报季将是对市场前景的关键考验。强劲的财报数据将支持“本轮回调主要由仓位驱动”的观点，反之则可能预示着更深层次的问题。

在此轮回调中，部分板块表现出韧性。例如，航空航天与国防板块因其强劲的盈利势头和地缘政治紧张局势而跑赢大盘。医疗保健板块则因其估值吸引力和防御性特征而受到支撑。市场普遍预计欧洲企业第二季度每股收益（EPS）将同比增长11%，但若剔除大宗商品生产商，增幅则降至较为温和的6%。