高盛：近期市場輪動由倉位驅動，而非基本面改變

高盛集團 (Goldman Sachs) 分析師表示，近期市場出現的劇烈輪動，特別是動能股經歷了歷史上最急劇的回檔之一，其背後驅動力更可能是投資人的倉位調整，而非基本面的實質性變化。

動能股急劇回檔，AI 類股成重災區

報告指出，自 6 月 22 日以來，動能股與落後股的配對交易下跌了約 8%，顯示投資人正從先前的市場贏家轉向落後者。高盛認為，在上半年強勁上漲後，隨著夏季流動性趨於稀薄，市場變得容易受到獲利了結賣壓的衝擊。

這波拋售尤其集中在人工智慧 (AI) 相關領域。以歐洲市場為例：

• 歐洲半導體類股自 6 月高點以來下跌了 12%，但年初至今漲幅仍高達約 110%。
• 軟體類股在同期間反彈了約 5%，但年初至今仍下跌 23%。

資本密集型主題仍未結束

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高盛觀察到，今年在歐洲，與動能因子呈正相關的產業多為硬體、原物料、電信、公用事業和工業等資產密集型公司。這與該行的「資本密集度」(Capital Intensity) 框架相符，即在資本支出上升的環境中，重資產公司將受益。

該行的 HALO (重資產、低汰舊率) 框架成功捕捉了這一趨勢，其「做多資本密集型 vs. 做空資本輕量型」的投資組合，年初至今上漲了約 20%。因此，高盛將近期的回檔視為一次戰術性重置 (tactical reset)，而非此一投資主題的終結。

第二季財報季為關鍵考驗

分析師強調，即將到來的第二季財報季將是對市場的關鍵考驗。目前市場共識預期歐洲企業每股盈餘 (EPS) 將年增 11%，但若排除大宗商品生產商，增長率則降至較溫和的 6%。

若企業財報表現強勁，將支持「近期拋售主要由倉位調整引發」的觀點。在此輪動中，國防航太與醫療保健等類股表現相對具韌性，前者受益於強勁的盈利動能與地緣政治緊張，後者則因其具吸引力的估值和防禦性特質而受青睞。