JPモルガン、欧州化学株に慎重姿勢、中国からの圧力と利益率の圧迫を理由に挙げる

JPモルガンは、欧州化学セクターに対する慎重な見通しを改めて表明し、構造的な過剰生産能力と中国からの競争激化が業界のファンダメンタルズを脅かし続けていることを指摘した。同行のアナリストは、短期的な指標は安定しているように見えるものの、こうした長期的な圧力によって厳しい経営環境が生まれていると警告している。

セクターの逆風が強まる

チェタン・ウデシ氏率いるアナリストチームのレポートによると、欧州の化学メーカーは、原料費とエネルギーコストの上昇、需要の低迷、そしてスポット価格の大幅なディスカウントが続くことで、「最も深刻なマージン圧迫」に直面している。中国のコモディティマージンは緩やかな回復を見せているものの、年初のピーク時を大きく下回っている。

レポートでは、欧州のガス価格の上昇やライン川の水位低下といった複合的な要因も指摘されている。地政学的な追い風も逆転しており、同行は中東情勢の緊張が「徐々に逆風に転じる可能性が高い」と述べている。その結果、JPモルガンの2027年の収益予想は、当該セクターの大部分において市場コンセンサスを大幅に下回るものとなっている。

業界再編が鍵となる

JPモルガンは、企業が構造的に競争力を向上させるための「数少ない有効な道筋の一つ」として、業界再編を挙げている。アナリストらは、アクゾノーベルとアクサルタの合併発表、サイエンスクのパフォーマンス＆ケア部門の戦略的見直し、BASFによるエボニック買収への関心表明など、最近の事例をいくつか挙げている。

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しかしながら、JPモルガンは、BASFとエボニックの合併は、他の戦略的選択肢と比較して、上昇余地が限定的であると考えている。JPモルガンは、BASFがサイエンスクのパフォーマンス＆ケア部門を買収する方が、より企業価値を高める取引となる可能性があると示唆している。

個別銘柄評価

JPモルガンの分析では、セクター内の主要な格付け変更と推奨銘柄がいくつか示されました。

• オーバーウェイト: 同行の推奨銘柄はノボネシスで、同社は「セクター内で最も強力な構造的オーガニック成長プロファイル」と、税引き後投下資本利益率（ROIC）が20%を超えることを高く評価しています。その他、アクゾノーベル、クロダ、クラリアント、フックス、ソルベイもオーバーウェイトに指定されています。ウミコアとシエンスクも、ポジティブなカタリスト・ウォッチに指定されました。
• アンダーウェイト: JPモルガンは、BASF、ワッカー、ヤラ、エボニック、ブレンタグ、IMCD、DSM-フィルメニッヒ、アルケマにアンダーウェイトの格付けを付与しました。BASFについては、アナリストは「ファンダメンタルズの弱さから乖離した割高なバリュエーション」と見ています。ワッカー社は、2027年から2028年にかけての有形自己資本利益率の予測がわずか1%から3%であることを考えると、株価の評価は「高すぎる」と指摘した。