ヘッジファンドが14カ月ぶりに円強気のスタンスに転換

米商品先物取引委員会（CFTC）のデータによると、ヘッジファンドは1年以上ぶりに円に対して強気姿勢に転じ、弱気ポジションを解消してネットロングポジションを構築した。同報告書によると、9月15日までの週において、レバレッジファンドは約2,510億円（16億ドル）のネットロングポジションを保有しており、2025年7月以来初めて円高を支持する姿勢を示した。

困難な転換

このポジションの大きな変化は、米連邦準備制度理事会（FRB）と日本銀行（日銀）による重要な金利決定の直前に発生した。FRBは予想通り25ベーシスポイントの利上げを実施したが、日銀は政策金利を31年ぶりの高水準となる1.25%に引き上げた。しかし、日銀の上田和夫総裁は、差し迫った追加利上げを示唆する発言を避けたため、よりタカ派的な姿勢を期待していた一部の市場参加者を失望させた。

当初、この動きは円買いの新規ポジションに圧力をかけた。金曜日、円は急落し、米ドル／円相場は一時158円台を突破した。その後、日銀が「レートチェック」を実施したとの報道が流れると、円は劇的な反転を見せ、1時間で1円以上上昇した。このレートチェックは、市場への直接介入の前兆と広く見なされている。

介入の影が忍び寄る

政府による介入の脅威は、円トレーダーにとって重要な要素である。今夏、円は1ドル＝164円近辺まで下落し、数十年来の安値水準に達したため、米日両国当局による共同介入が行われた。日本の財務省によると、当局は7月30日から8月26日までの間に、円を支えるために過去最高額となる15兆4000億円（約964億ドル）を支出した。

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アナリストらは、金曜日のレートチェックを、特に円が160円台に近づく中で、投機筋が円安を推し進めようとする動きに対する新たな警告と解釈した。背景には、低利回りの円で資金を借り入れ、より高利回りの海外資産に投資する円キャリートレードの歴史的な規模での積み上がりがある。国際決済銀行（BIS）のデータに基づいたジェフリーズの分析によると、3月時点での円建て借入額は過去最高の360兆円（2兆3500億ドル）に達し、急激な反転リスクが高まっている。

円の行方に関するストラテジストの意見は分かれる

市場ストラテジストの間では、円の短期的な行方について意見が分かれている。INGのクリス・ターナー氏のように、日銀からの追加利上げの明確なシグナルがなければ、円は対ドルで157～158円台まで下落する可能性があると主張する者もいる。現在250～275ベーシスポイントに及ぶ日米間の大きな金利差は、引き続きキャリートレードを支えている。

ステート・ストリートのチェ・ジウク氏など、強気の見通しを維持するアナリストもおり、日銀のさらなる利上げと円高を予測し、3カ月後のUSD/JPYの目標値を152.5としている。また、国内金利の上昇は日本の機関投資家が海外に資金を投じるインセンティブを低下させ、資金の本国還流を促し、円高を支える可能性があるため、長期的な構造変化も進行中かもしれない。