瑞銀上調DocMorris評級，看好其利潤率改善前景

瑞銀 (UBS) 在一份週一的報告中指出，由於線上藥局 DocMorris 在營業利潤率改善方面展現了「積極的發展軌跡」，決定將其股票評級從「賣出」上調至「中立」，並將目標價從 4.00 瑞士法郎大幅調高至 10.70 瑞士法郎。

利潤率改善為上調主因

瑞銀分析師表示，此次上調評級的主要驅動力來自於對 DocMorris 獲利能力的樂觀預期。該行預測，到 2030 財年，DocMorris 的調整後集團 EBITDA 利潤率將達到約 7.3%，相較之下，2025 財年的預估值為負 4.4%。

報告認為，此一轉變將由以下幾個因素推動：

• 更佳的銷售組合
• 減少非處方藥 (OTC) 產品的折扣
• 更嚴格的成本控制

基於對公司成本控管改善的信心，瑞銀亦上修了 2026 至 2028 財年的 EBITDA 利潤率預測，分別從先前的 -1.8%、-0.4% 和 1.6%，調升至 -1.2%、0.9% 和 2.7%。

營收與市場份額預測樂觀

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瑞銀對 DocMorris 的營收預測也高於市場普遍預期。根據截至 7 月 16 日的 LSEG 和 Visible Alpha 數據，瑞銀對 2026 財年淨銷售額的預測為 12.58 億瑞士法郎，比市場共識的 12.22 億高出 3%。其調整後 EBITDA 預測為負 1100 萬瑞士法郎，同樣優於市場共識的負 1900 萬。

此外，瑞銀也調高了對德國處方藥市場的預期。報告指出，由於 DocMorris 近期在該市場的營收動能增強（2026 財年上半年有機增長約 38%），預計到 2030 年，線上藥局在德國處方藥市場的佔有率將達到 3.3%，高於先前預測的 3%。

自由現金流挑戰仍存

儘管評級獲得上調，瑞銀仍強調 DocMorris「尚未達到買入評級」。報告中的一個主要考量點是，在經歷超過十年的負自由現金流後，預計公司的自由現金流要到 2028 財年末 才能轉正。

瑞銀的預測模型顯示，到 2029/2030 財年，基於自由現金流的投入資本回報率 (ROIC) 分別為 4.8% 和 10.7%，仍低於該行假設的 8.3% 加權平均資本成本 (WACC)。這意味著，即使在中期內，DocMorris 為股東創造的價值仍然有限。