瑞銀：全球債市拋售後 3至5年期債券息差收益更具吸引力

根據瑞銀集團（UBS）的最新分析，近期全球債券市場的拋售潮，已為信用債市場創造了更具吸引力的收益機會。然而，該行建議投資人應避免追逐長天期債券的最高殖利率，因其面臨利率波動加劇與大量債務發行的擔憂，使風險回報變得較不吸引人。

瑞銀表示，在八月下半月利率波動急劇上升及全球殖利率曲線出現「熊市趨平」後，該行在戰術上對債券的存續期間（duration）抱持更為謹慎的態度。不過，由於信用利差維持相對穩定，瑞銀並未完全看空信用債市場，認為仍有選擇性地獲取息差收益（carry）的空間。息差收益是指投資人持有債券所賺取的收入，包含票息以及殖利率曲線變動帶來的損益。

為何應避開長天期債券？

瑞銀提出警告，儘管本輪債券拋售尚未引發信用利差的全面擴大，但在長天期投資級債券及部分高收益債中，利差的波動性已明顯上升。這顯示在利率波動居高不下的環境中，投資人對於持有長天期債券的態度日益緊張。

瑞銀認為市場面臨一個重要關卡：美國10年期公債殖利率逼近 5%。若殖利率進一步突破此水平，特別是當市場開始預期聯準會將進入真正的升息循環，而非短暫的「預防性」升息時，信用市場將越來越難以自外於利率拋售的衝擊。此外，與人工智慧（AI）相關的大規模科技和基礎設施支出，也增加了長天期債券的供給壓力。

瑞銀建議的防禦性佈局

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基於上述分析，瑞銀建議採取顯著的防禦性佈局。該行偏好的策略包括：

• 了結美國高收益債的獲利，並轉向更高品質的債券。
• 在全球範圍內，偏好 3至5年期 的投資級債券。
• 相較於美國信貸，更看好歐洲信貸市場。
• 偏好持有現金，而非綜合信用曝險（synthetic credit exposure）。

瑞銀的模型顯示，歐洲債市的前端（front end）在貨幣政策重新定價後尤其具有吸引力。而美國3至5年期的投資級債券也表現良好，因其利差波動較低，且與股市的相關性有所下降。

潛在的市場風險

瑞銀也點出市場「部位」是另一項潛在風險。報告指出，商品交易顧問（CTA）等系統性投資者在信用市場的曝險已相當高。一旦負面消息引發市場波動加劇，這些投資者可能被迫削減多頭部位，甚至轉為放空，進而加劇市場賣壓。