瑞銀上調索諾瓦評級至「買入」 看好估值折價與產品週期

瑞銀集團 (UBS) 週三將瑞士助聽器製造商索諾瓦 (Sonova) 的股票評級從「中立」上調至「買入」，並將其目標價從 206 瑞士法郎大幅調升至 242 瑞士法郎，激勵其股價上漲超過 5%。瑞銀指出，具吸引力的估值折價、被市場低估的產品週期，以及高於市場共識的盈餘預測是此次上調評級的主要原因。

評級上調三大理由

瑞銀分析師表示，索諾瓦目前是其在助聽器產業中的首選，超越了評級為「中立」的競爭對手迪曼特 (Demant)。該行提出三大支持論點：

• 估值吸引力： 索諾瓦目前的本益比相較於迪曼特有約 5% 的折價，而其五年平均水平則是 15% 的溢價。瑞銀稱，這是近五年來最深的相對折價，主要歸因於投資者近期更關注耳內式助聽器領域，而迪曼特的產品在該領域取得了市佔率。
• 產品週期強勁： 該行認為，索諾瓦的耳內接收器 (receiver-in-canal) 產品週期「引人注目且未被充分賞識」。
• 財測優於共識： 瑞銀對索諾瓦的核心息稅前利潤 (EBIT) 預測，在本財年比市場共識高出 4%，未來財年更高出 6%。該行對 2027 至 2029 財年的營收預測也比 Vara 的共識數據高出 2%。

上修目標價與盈餘預測

瑞銀新的 12 個月目標價 242 瑞士法郎，相較於 7 月 21 日收盤價 200.40 瑞士法郎，意味著約有 20% 的潛在上漲空間。報告指出，該目標價是基於現金流量折現 (DCF) 模型得出，其中加權平均資本成本 (WACC) 假設從 8.4% 降至 8.2%，終端成長率為 2.0%。

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同時，瑞銀也上調了索諾瓦的調整後稀釋每股盈餘 (EPS) 預測，2027 財年預測值上調 5% 至 11.28 瑞士法郎，高於 10.52 瑞士法郎的市場共識。2028 及 2029 財年的預測也分別上調 7%，皆高於市場普遍預期。

產業前景與市場地位

瑞銀指出，過去三個月，助聽器類股的表現已超越歐洲整體醫療科技板塊 20% 以上，並預期此趨勢將持續。該行認為，助聽器產業相對不受三大風險影響，包括：美國選擇性手術量放緩、高於正常的成本通膨，以及中國的帶量採購改革。

索諾瓦是全球約 70 億美元助聽器市場的最大參與者。其營收約 50% 來自助聽儀器，40% 來自聽力保健服務，其餘則為人工耳蝸植入物。