國泰海通：成品油輪供給緊俏、需求重構，高景氣延續性有望超乎預期

根據國泰海通發布的最新研究報告，成品油輪市場在未來數年將面臨供給剛性的局面，而需求端則受惠於全球貿易格局重塑，預期此輪高景氣的持續性將超出市場預期，因此建議增持相關標的。

供給面具剛性 新船交付難解近渴

報告分析，成品油輪的運力供給在未來幾年將持續緊張。儘管船東自2023年起已開始批量下單，但目前的在手訂單佔比僅 22%，仍處於歷史偏低水平。與此同時，船隊老化問題日益嚴重，目前船齡超過20年的老舊船舶佔比已超過 20%，未來三年內還將有近 20% 的船舶達到此年限。

更關鍵的是，全球主要船廠的船台訂單已排期至 2030年 之後，產能極為緊張。這意味著即使現在下單，新船也難以在短期內交付。因此，現有訂單僅能勉強維持合規運力的規模穩定，無法有效擴大供給，奠定了未來數年供給剛性的基礎。

需求結構轉變 航程拉長成新常態

從需求面來看，長期的結構性轉變為市場帶來了有力支撐。全球煉廠持續「東移」的趨勢十分明顯，歐洲、澳洲等地陸續關停在地煉廠，轉而從亞洲等地區跨區進口成品油。此一轉變顯著拉長了平均運輸航距，推動全球成品油輪的「噸海哩」需求較2019年增長超過兩成。

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中期而言，俄烏衝突引發的貿易重構仍在持續。報告指出，相較於原油貿易，俄歐之間的成品油貿易重構尚不充分。近期俄羅斯重要煉廠遭遇襲擊，可能因制裁而影響其修復速度，這或將加速俄歐成品油貿易的「捨近求遠」重構，進一步拉長運輸航線。

亞洲貿易回溫 短期運價獲支撐

短期內，亞洲區域的貿易復甦成為市場的催化劑。隨著中東原油與成品油出口逐步恢復，中國也下發了新一批成品油出口配額。報告認為，在國際裂解價差高漲以及亞太地區補庫存需求的雙重驅動下，中國煉廠將積極提升產能利用率並出口成品油。

市場數據已反映此趨勢，近期成品油輪東向市場的中程油輪（MR）即期等價期租租金（TCE）中樞，已從每日 3萬美元 以下，快速回升至 4萬至5萬美元 的水平，顯示亞洲貿易的快速恢復正為運價提供強力支撐。