国泰海通：成品油轮供给趋紧，高景气周期或超预期

根据国泰海通发布的一份研究报告，成品油轮运输市场因供给端持续受限，其高景气周期的持续性可能超出市场普遍预期。该机构认为，行业基本面强劲，并给予“增持”建议。

供给端刚性日益凸显

报告分析指出，未来数年成品油轮的有效运力供给将非常紧张，主要源于三大因素：

• 船队老龄化严重：目前船龄超过20年的老旧船舶占比已超过20%，未来三年内还将有近20%的运力进入该行列，面临淘汰或运营限制。
• 在手订单处于低位：尽管船东自2023年起开始批量下单，但目前成品油轮的在手订单占现有船队比例仅为22%，仍处于历史偏低水平。这些新船订单仅能基本保障未来合规运力规模的平稳，难以带来显著增量。
• 船厂产能饱和：全球主要船厂的订单排期已至2030年之后，紧张的船台资源限制了短期内新船建造和交付的能力，进一步锁定了未来几年的供给刚性。

需求端受多重因素提振

国泰海通认为，成品油轮市场的需求前景受到长、中、短期多重利好因素的支撑，将推动运价中枢持续上行。

长期：全球炼厂“东移”趋势

Ad

全球炼油格局正发生结构性转变。报告称，欧洲、澳洲等地炼厂持续永久性关停，导致这些地区日益依赖从亚洲等地区跨区域进口成品油。这一趋势显著拉长了平均运输航距，推动全球成品油运“吨海里”需求较2019年增长已超过20%。欧洲计划在2030年前继续关停炼厂，将为该趋势提供长期动力。

中短期：贸易格局重塑与亚洲复苏

中期来看，俄乌冲突引发的贸易格局重构仍在继续。报告认为，此前俄欧成品油贸易重构尚不充分，若因炼厂修复受阻等因素加速，将进一步拉长运输航线。短期内，随着中东地缘局势缓和以及中国下发新一批成品油出口配额，亚洲区域贸易正快速恢复。高企的国际裂解价差激励炼厂提高开工率并积极出口，推动了市场需求。据报告数据，近期成品油轮东向市场的中型油轮（MR）等价期租租金（TCE）中枢已从3万美元/天以下快速上升至4-5万美元/天的水平。

市场展望

综上所述，国泰海通判断，在供给刚性和需求强劲的双重作用下，成品油轮市场的高景气具备坚实基础。供需错配预计将为船东带来持续的盈利能力和估值提升空间。