輝達CDS飆升引發市場恐慌，傳聞中的「循環融資」模式成焦點

根據 ICE Data Services 的數據，晶片巨擘輝達（NVIDIA）的五年期信用違約交換（CDS）利差於週一（7月27日）飆升至創紀錄的 82 個基點，創下該合約自 2025 年 11 月開始活躍交易以來的最大單日盤中漲幅。此舉反映出信貸市場對該公司資產負債表風險的擔憂日益加劇。

報導引發信貸市場動盪

市場動盪的導火線是《彭博社》一篇引述匿名消息來源的報導。該報導稱，輝達正在洽談可能總值超過 7,500 億美元 的人工智慧基礎設施交易，其中包括為 OpenAI 提供 2,500 億美元 的融資擔保，以協助其租賃一座計劃中的俄亥俄州資料中心，以及另一項協助 OpenAI 採購 3,500 億美元 晶片的融資安排。

《金融時報》亦報導，輝達為德州一座資料中心提供了 500 億美元的租賃支持，而該中心將依賴輝達自家的晶片。這些報導引發了市場對所謂「循環融資」（circular financing）的疑慮，即輝達透過股權投資或債務擔保向客戶提供資金，而客戶再用這些資金購買輝達的產品，這可能導致需求數據被誇大。

市場重新評估風險

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這種融資模式已引起國際貨幣基金（IMF）和國際清算銀行（BIS）的關注，兩者均將 AI 領域的循環融資標示為潛在的系統性下行風險。Global X Management 投資策略師 Billy Leung 向《彭博社》表示：「輝達為 OpenAI 提供更多資料中心債務擔保，加深了已受審視的供應商融資模式。這既是 AI 建設中資金緊張的提醒，也是一個需求信號。」

市場焦點的轉變，正迫使長期將輝達視為人工智慧需求純粹受益者的股票投資人重新評估其估值模型。法國興業銀行美國股票策略主管 Manish Kabra 直言：「對於超大規模運算公司而言，現在重要的是 CDS，而不是 EPS（每股盈餘）。」

股價與展望

受此消息影響，輝達股價週一大跌 4.99%，收於 196.51 美元，市值蒸發約 2,500 億美元，並將全球市值最高公司的頭銜讓給了蘋果。目前市場正密切關注輝達將於 8 月 26 日盤後公布的第二季財報，預期管理層對融資擔保或資產負債表承諾的任何評論，都將受到信貸和股票投資人的嚴格檢視。輝達至今尚未對外證實與 OpenAI 的融資安排。