英伟达CDS飙升引发华尔街警觉，市场担忧“循环融资”风险

由于市场对英伟达（NVIDIA）潜在的“循环融资”模式日益感到不安，该公司股价与信用风险指标双双承压。此前有报道称，英伟达正考虑为其客户提供巨额融资担保，以帮助它们购买自家的芯片产品。

根据ICE Data Services的数据，本周一（7月27日），英伟达的五年期信用违约互换（CDS）飙升至创纪录的82个基点，创下了该合约自2025年11月开始活跃交易以来的最大单日盘中涨幅。CDS是衡量公司债务违约风险的市场工具，其价格上涨意味着市场认为其信用风险正在增加。

市场反应与股价下挫

受此消息影响，英伟达 (NASDAQ: NVDA) 股价周一大跌4.99%，收于196.51美元，市值蒸发约2500亿美元。这一跌幅使其将全球市值最高公司的头衔重新让给了苹果公司。

瑞穗证券股票交易董事总经理Daniel O’Regan表示：“在昨天之前我从未关注过英伟达的CDS……它可是全球最大、最赚钱的公司。”他指出，该CDS价格从月初的40个基点上涨至上周五的68个基点，在相关报道发布后于周一再度飙升。

“循环融资”成为焦点

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市场焦虑的核心源于媒体报道。彭博社援引匿名消息人士称，英伟达正在洽谈总价值可能超过7500亿美元的人工智能基础设施交易，其中包括为OpenAI提供2500亿美元的融资担保，以帮助其租赁一个数据中心的容量，并另行安排3500亿美元融资以支持OpenAI采购芯片。英国《金融时报》也报道称，英伟达为一个价值500亿美元的德州数据中心租赁项目提供了支持。

这种模式被信贷分析师称为“循环融资”（circular financing）。即英伟达向其客户（如OpenAI和CoreWeave）提供股权投资或债务担保，这些客户再利用这笔资金购买英伟达自己的芯片。此举虽然能提振短期销售，但可能人为夸大市场需求，并将巨大风险转移到英伟达自身的资产负债表上。国际货币基金组织（IMF）和国际清算银行（BIS）均已将此类行为标记为系统性下行风险。

更广泛的市场影响

信贷市场的压力已经超越英伟达本身。标普全球近期将甲骨文（Oracle）的评级下调至BBB-，为其最低的投资级评级，其五年期CDS也随之扩大。与此同时，由于人工智能建设成本高昂，Alphabet上周报告了自IPO以来的首次负自由现金流。

法国兴业银行美国股票策略主管Manish Kabra尖锐地指出：“对于超大规模计算公司而言，现在重要的不是每股收益（EPS），而是信用违约互换（CDS）。” 这一观点凸显了市场焦点的转变。对于长期将英伟达视为人工智能需求风向标的股票投资者而言，随着CDS市场开始积极为资产负债表风险定价，其估值逻辑正在发生改变。投资者将密切关注公司于8月26日发布的第二季度财报，以寻求管理层对融资担保范围的任何评论。目前，英伟达尚未就相关报道发表公开声明。