美國銀行下調雀巢評級，指北美寵物護理業務面臨逆風

美國銀行週一將食品巨擘雀巢 (Nestle) 的股票評級從「買進」下調至「中立」，並將其目標價從94瑞士法郎調降至89瑞士法郎。該行分析師指出，雀巢在北美地區的寵物護理業務面臨日益加劇的壓力，同時咖啡與可可成本下降所帶來的利多因素正在減弱，消息公布後，雀巢在瑞士掛牌的股價下跌了1.4%。

北美寵物護理業務挑戰加劇

根據美國銀行的報告，北美寵物護理是雀巢最大的單一業務類別與區域市場，約佔集團總銷售額的13%。然而，分析師 Nicolas Ceron 領導的團隊指出，雀巢在貓糧與狗糧市場的市佔率持續流失，其中狗糧領域的頹勢更被視為「結構性」問題。

報告分析，此一轉變反映了消費者趨向「生鮮寵物食品」的潮流，儘管這類產品目前僅佔市場的10%，卻是整個品類成長的全部動力來源。分析師強調，在高露潔 (Colgate) 最近推出相關產品後，「除了雀巢，所有主要的寵物護理競爭對手都已提供生鮮產品」。

美國銀行評估，雀巢若要彌補此一產品缺口，並將寵物護理業務的銷量成長從目前的2.5%提升至3-4%的區間，勢必需要投入鉅額投資，而該品類的供應鏈成本顯著更高。報告以美國冷藏寵物食品領導品牌 Freshpet 為例，其利潤率比雀巢寵物護理業務低了1,000個基點。

原料成本利多消退

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除了寵物業務的挑戰，先前有利的原料成本環境也出現逆轉。美國銀行指出，自今年四月以來，可可與咖啡價格大幅反彈，咖啡價格上漲了15%，可可價格更是飆升近70%。

以目前的現貨價格計算，該行預估2026至2027年，較低的投入成本為雀巢帶來的毛利率順風已從四月份預估的約370個基點，大幅縮減至約240個基點，進一步壓縮了公司的獲利前景。

財務預測與估值調整

基於上述挑戰，美國銀行下修了對雀巢的財務預測。該行將雀巢2027年的營業利潤率預測調降20個基點，並將2027至2028年的每股盈餘 (EPS) 預估分別下調1%和2%。

在估值模型方面，美國銀行維持其折現現金流模型中3.9%的加權平均資本成本 (WACC) 不變，但將長期成長率預估調降至-1.0%，以反映「北美寵物護理業務較低的成長潛力」。分析師認為，雀巢目前以2026年企業價值倍數 (EV/EBIT) 14.6倍的水平交易，相較於歐洲同業有3%的溢價，這「合理反映」了其至2028年相近的稅前息前利潤 (EBIT) 成長預期。