美国银行下调雀巢评级，指北美宠物护理业务面临逆风

美国银行周一将食品巨头雀巢 (Nestle) 的股票评级从“买入”下调至“中性”，并将其目标价从94瑞士法郎下调至89瑞士法郎。该行指出，雀巢在北美地区的宠物护理业务正面临越来越大的压力，同时咖啡和可可等原材料成本下降带来的利好因素正在减弱。消息发布后，雀巢在瑞士市场的股价下跌了1.4%。

北美宠物护理业务承压

美国银行分析师 Nicolas Ceron 领导的团队在报告中指出，北美宠物护理是雀巢最大的品类/区域业务板块，约占集团总销售额的13%。然而，该业务在猫粮和狗粮两个领域都出现了市场份额流失，其中狗粮业务的份额下滑似乎是“结构性的”。

分析师认为，这反映了“消费者转向生鲜产品”的趋势。尽管生鲜产品目前仅占宠物食品市场的10%，但已成为该品类增长的全部动力。报告强调，在竞争对手（如高露洁）近期推出相关产品后，“除雀巢外，所有主要宠物护理竞争者都已提供生鲜产品”。

美国银行估计，雀巢若要弥补这一差距，将宠物护理业务的销量增长从目前的2.5%提升至3-4%的区间，将需要在供应链成本显著更高的品类中进行投资。报告以美国冷藏宠物食品领导者Freshpet为例，其利润率比雀巢宠物护理业务低1000个基点。

原材料成本回升侵蚀利润

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除了宠物业务的挑战，不断上升的投入成本也给雀巢的利润率带来了压力。美国银行指出，自4月份其恢复对雀巢的评级覆盖以来，咖啡和可可的价格大幅反弹，咖啡价格上涨了15%，可可价格更是飙升了近70%。

根据当前的现货价格，该行估计，原材料成本下降在2026-27年为雀巢带来的毛利率顺风已从4月份预计的约370个基点收窄至约240个基点。

盈利预测与估值调整

基于上述因素，美国银行下调了对雀巢的盈利预测。该行将雀巢2027年的营业利润率预测下调了20个基点，并将2027-28年的每股收益（EPS）预测分别下调了1%和2%。

其新的目标价是基于贴现现金流（DCF）模型得出的。模型中，加权平均资本成本（WACC）维持在3.9%不变，但长期增长率因“北美宠物护理业务增长潜力下降”而被下调至-1.0%。目前，雀巢的估值相当于其2026年预期企业价值/息税前利润（EV/EBIT）的14.6倍，较欧洲同行有3%的溢价，分析师认为这“公平地反映了”其至2028年相似的EBIT增长预期。