高盛概述了做多大宗商品部位的三大關鍵驅動因素

高盛建議客戶維持大宗商品多頭頭寸，強調其在日益加劇的地緣政治緊張局勢和持續的供需失衡背景下，作為投資組合對沖工具的作用。該行提出此項建議之際，其BCOM大宗商品組合今年迄今的總回報率已達36%（根據其分析）。

對沖地緣政治和通膨風險

高盛認為，大宗商品是應對地緣政治升級的關鍵對沖工具，地緣政治升級可能導致能源價格大幅飆升。該公司指出，諸如航運襲擊事件增加或能源基礎設施受損等風險都可能成為潛在的催化劑。

該行分析師指出，股票和債券價格對能源價格的敏感度「異常高」。他們將此歸因於全球GDP的強勁成長和多年來高於目標水準的通膨，這使得各國央行習慣於對能源成本上漲帶來的通膨影響採取強硬措施。

結構性失衡與新的需求驅動因素

除了短期風險之外，高盛認為，大宗商品能夠提供結構性多元化收益，進而抵禦供應中斷的風險。由於供應集中度上升、美中在人工智慧等領域的競爭以及更廣泛的地緣政治分裂，這些風險正在加劇。

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高盛重點指出了幾個需求成長將與供應緊張衝突的市場：

• 銅：電氣化、資料中心、能源安全措施和人工智慧正在大幅推動銅需求，而礦產供應仍然受限。
• 黃金：央行的多元化投資仍是需求的主要來源，而礦產年供應量相對於地上總儲量而言仍然很小。
• 電力市場：在特定地區，例如美國PJM市場，資料中心需求的地域性集中增長正面臨嚴重的電力供應限制。

策略建議

高盛建議在策略和結構層面均保持積極的配置，但預計隨著中東供應的調整，原油和歐洲天然氣價格可能會有所回落。不過，高盛也提醒，寒冷的冬季仍有可能推高歐洲天然氣價格。

鑑於許多現貨能源價格已經包含了相當可觀的風險溢價，高盛傾向於採用目標明確的對沖策略，以期獲得更不對稱的上漲空間。具體策略包括做多2027年夏季歐洲汽油期貨及2027財年第一季TTF歐洲天然氣買權價差。