花旗：Jackson Hole 會議難擋美元頹勢 除非出現重大鷹派意外

花旗集團 (Citi) 分析師表示，市場焦點集中的 Jackson Hole 全球央行年會即將登場，但預計聯準會 (Fed) 主席 Kevin Warsh 的演說難以扭轉美元近期的疲軟走勢。花旗認為，相較於出現鷹派政策意外，美元目前面臨的風險更多源於市場估值與倉位因素。

缺乏鷹派驚喜的理由

花旗策略師指出，有三種情況可能促使 Warsh 發表鷹派言論，但目前看來這些條件都不成立。首先，市場已對鷹派立場進行了充分定價，9 月份的利率期貨已反映了 10 個基點 的升息溢價，這足以滿足聯準會對金融狀況的要求。

其次，部分人士可能認為需要鷹派驚喜來抑制長天期公債殖利率。然而，花旗的利率策略師並不同意此觀點，他們指出，即使是升息這種極端手段，也不太可能扭轉近期期限溢價 (term premium) 的上升趨勢。

最後，若數據顯示通膨有重新加速的跡象，也可能觸發鷹派立場。但策略師觀察到，近幾個月的經濟數據「普遍走軟」，並未支持通膨升溫的論點。

花旗維持看空美元立場

基於上述分析，花旗在最新的外匯預測更新中，已將其對美元的看法從中性轉為看空。該行強調，其對美元的悲觀展望並非基於 Warsh 可能發表的言論，而是更廣泛的宏觀經濟因素。

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根據花旗的實質利率模型，在假設聯準會維持利率不變、歐洲央行 (ECB) 再升息一次，以及油價逐步正常化的情境下，歐元兌美元 (EUR/USD) 匯率的目標價位上看 1.18，其中已考慮了超調的可能性。

潛在風險來自倉位與估值

花旗認為，其看空美元觀點的主要風險，並非來自 Warsh 可能發表的鷹派言論，而是其他市場因素。策略師點出以下幾點：

• 倉位調整：槓桿帳戶已大量做空美元，因此在 Jackson Hole 會議前後可能出現部分平倉操作。
• 估值過高：歐元兌美元的估值「開始顯得更加緊張」。
• 地緣政治：儘管美伊衝突是個風險，但花旗團隊傾向於透過挪威克朗兌瑞典克朗 (NOK/SEK) 的買權價差來進行避險，而非將其納入美元的基本情境。

策略師補充說，唯一可能帶來鷹派意外的領域，是 Warsh 提前透露資產負債表工作小組的討論結果，但他們認為聯準會這樣做的動機不大。更可能的情況是，任何預告將會集中在人工智慧 (AI) 和生產力等主題上，而這些議題的政策意涵「應會偏向鴿派或抑制通膨」。