花旗：杰克逊霍尔会议难阻美元跌势，鹰派意外可能性低

花旗集团 (Citi) 分析师表示，即将召开的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席凯文·沃什 (Kevin Warsh) 的讲话预计难以逆转美元近期的抛售趋势。该行策略师认为，美元前景面临的风险更多源于估值和市场头寸，而非出现鹰派政策意外的基本面因素。

鹰派意外的可能性较低

花旗分析师指出，沃什在7月联邦公开市场委员会 (FOMC) 的新闻发布会上曾暗示，其讲话可能介于为未来会议定调与探讨决策者面临的“重大问题”之间。花旗认为，其实际内容可能会落在中间地带，即讨论联邦公开市场委员会正在努力解决的中期主题，例如生产力和人工智能 (AI) 等。

该行概述了三种可能促使沃什采取鹰派立场的场景，但认为目前这些条件均不成立：

• 市场定价不足： 收益率曲线已为9月会议定价了 10个基点 的加息溢价，花旗认为这足以满足沃什在金融状况方面的要求。
• 遏制长端收益率： 花旗的利率策略师认为，即使是激进的加息也不太可能扭转近期期限溢价的上升趋势。
• 通胀再加速迹象： 近几个月公布的经济数据“普遍走软”，并未指向通胀有重新加速的风险。

美元前景依然承压

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综合来看，花旗在杰克逊霍尔会议前对美元维持看跌立场。该行在其最新的外汇预测更新中，已将对美元的看法从中性转为看跌。

根据花旗的实际利率模型测算，在美联储维持利率不变、欧洲央行 (ECB) 再加息一次以及油价逐步正常化的假设下，考虑到超调的可能性，欧元/美元 (EUR/USD) 汇率的目标指向 1.18。

主要风险来自估值与头寸

花旗策略师强调，对其看跌美元观点的风险，并不主要来自沃什可能发表的鹰派言论，而更多地与市场因素有关。他们指出，欧元/美元的估值“开始显得更加紧张”，同时杠杆账户已经持有美元空头头寸，因此在杰克逊霍尔会议前后可能会出现一些头寸调整。

此外，地缘政治风险（如美伊冲突）也是一个变量，但花旗团队倾向于通过为期四个月的挪威克朗/瑞典克朗 (NOK/SEK) 看涨期权价差进行对冲，而不是将其纳入美元基本情景。分析师认为，唯一可能出现鹰派意外的领域是关于资产负债表的讨论，但他们认为美联储几乎没有动机这样做。相比之下，任何关于人工智能和生产力的讨论都“应倾向于鸽派/通缩”。