貝倫貝格看好Saga：郵輪需求與去槓桿化推動增長，給予「買入」評級

投資銀行貝倫貝格 (Berenberg) 週二發布報告，首次將英國休閒旅遊集團 Saga plc 納入研究範圍，給予「買入」評級，並設定 1,025便士 的目標價。該行指出，Saga 的業務轉型已近完成，加上遠洋郵輪業務的強勁增長前景，是其看好的主要原因。

轉型效益與市場潛力

貝倫貝格的目標價意味著，相較於7月8日 589便士 的收盤價，Saga 股價有約 62% 的潛在上漲空間。分析師 Jack Cummings 和 Luka Trnovsek 在報告中表示，Saga 已從一個「複雜、過度槓桿化的企業」轉型為「以旅遊為核心」，並擁有「資本輕量化保險業務」的公司。

報告提到，儘管 Saga 股價在過去一年中已上漲 240%，市場「開始意識到其轉機」，但他們認為「未來還有更大的上漲空間」。根據貝倫貝格的數據，Saga 目前的企業價值倍數 (EV/EBITDA) 和本益比 (P/E) 分別為9.2倍和15倍。

核心業務展望

Saga 的轉型策略主要體現在兩大核心業務上：

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• 保險業務：Saga 於2024年與保險公司 Ageas 簽訂了為期20年的合作夥伴關係，並以 6,750萬英鎊 的總價出售其內部承保部門 Acromas Insurance。此交易移除了損益表中的承保風險，使 Saga 轉型為純粹的保險經紀商。貝倫貝格預期，這將帶來「高度可見、具韌性且能產生正向現金流」的盈收。
• 遠洋郵輪業務：該業務營運兩艘精品郵輪，總載客量近1,000人。在截至2026年1月的財政年度中，該業務創造了 1.053億英鎊 的交易息稅折舊攤銷前利潤 (EBITDA)。根據最新數據，郵輪的載客率約為 93%，而每人每日平均費用 (per diems) 按年增長約 13%。

財務去槓桿化路徑清晰

貝倫貝格預測，Saga 在2027財年的營收將增長9%，稅前利潤將增長 24%。更重要的是，公司的去槓桿化進程明確，淨負債預計將從2026財年底的 5億英鎊，降至2028財年的 3.5億英鎊。

該行預估，Saga 的槓桿率將從2026財年的近4倍，在2030財年時降至1倍以下。貝倫貝格總結認為，管理層的首要任務應是償還債務，其次是「在股東回報與輕資產業務投資之間取得平衡」。該行透過折現現金流、同業倍數和分類加總估值法等多種模型，得出其1,025便士的目標價。