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德意志銀行上調 Amadeus 評級至「買入」，稱 AI 威脅被市場高估
Summary
德意志銀行將旅遊科技公司 Amadeus 的評級從「持有」上調至「買入」，認為市場對人工智慧帶來的顛覆性威脅反應過度，且該公司強勁的現金流增長前景使其估值極具吸引力。
德意志銀行 (Deutsche Bank) 將西班牙旅遊科技巨頭 Amadeus IT Group 的股票評級從「持有」上調至「買入」，並將其目標價大幅提高。該行分析師指出，市場對於人工智慧 (AI) 可能顛覆其核心業務的擔憂過度，導致其股價被低估。
市場對 AI 衝擊的評估過於悲觀
德銀報告指出，市場普遍將 Amadeus 的全球分銷系統 (GDS) 業務視為一個低價值的基礎設施層，並擔憂 AI 代理和航空公司直接連接 (direct connectivity) 的興起，將對其預訂量和定價能力構成結構性壓力。
然而，在與 Amadeus 高層交流，並結合德銀自身的 AI 代理旅遊預訂實驗後，分析師得出了不同結論。報告認為，雖然 AI 可能改變旅遊需求的起點並增加搜尋的密集度，但它並不能取代供應商連接、訂單履行、客戶服務、行程中斷管理以及航空公司 IT 系統等關鍵後端服務，這些正是 Amadeus 的核心價值所在。
估值已反映最壞情況
為了量化風險，德意志銀行進行了壓力測試。在一個悲觀情境（bear scenario）假設下，即使 AI 的「去中介化」延伸至複雜行程，對 2028 年每股盈餘 (EPS) 的衝擊也僅約 5%，分析師認為此影響「可控」，而非重大的盈餘懸崖。
Ad德銀將 Amadeus 的目標價從 58 歐元上調至 71.50 歐元。該行透過逆向現金流折現 (reverse DCF) 分析發現，目前股價隱含了自 2028 年起自由現金流 (FCF) 年增長率僅約 3.5% 的預期。此預期遠低於 Amadeus 自身提出的 2025-2028 年自由現金流複合年增長率（CAGR）達到「高個位數」的展望，這表明市場的估值基本上已經完全消化了前述的 AI 悲觀情境。
從估值來看，目前 Amadeus 股價約為其 2027 年預估本益比的 14 倍，以及企業價值倍數 (EV/EBIT) 的 11 倍，遠低於其 10 年歷史中位數的 23 倍和 19 倍。
潛在下行風險
儘管前景看好，德意志銀行也提示了投資人應注意的潛在風險，包括：
- 全球航空旅遊需求轉弱。
- AI 驅動的去中介化速度超出預期，並深入影響預訂執行與服務環節。
- 因產品組合保護力減弱導致單次預訂收入下降。
- 來自新分銷能力 (NDC)、直接連接及其他聚合平台的競爭壓力加劇。