德意志银行上调艾玛迪斯评级，称其AI韧性及现金流增长被市场低估

德意志银行周一将旅游科技巨头艾玛迪斯（Amadeus IT Group）的股票评级从“持有”上调至 “买入”，并将其目标价从58欧元上调至 71.50欧元。该行认为，市场错误地将人工智能（AI）视为对公司核心业务的结构性威胁，导致其估值被严重低估。

AI冲击下的业务韧性获看好

德意志银行分析师指出，市场普遍担心AI代理和航司直连将侵蚀艾玛迪斯全球分销系统（GDS）的业务量和定价能力，将其视为一个低价值的基础设施层。然而，该行在与艾玛迪斯高管（包括技术与工程高级副总裁Nikolaus Samberger和旅游业务总裁Decius Valmorbida）交流并进行内部AI旅行预订实验后得出了不同结论。

报告认为，虽然AI可能改变旅行需求的起点并增加搜索强度，但它并不能取代供应商连接、订单履行、客户服务、航班中断管理和企业工作流程等关键环节。这些领域仍然是艾玛迪斯不可或缺的核心价值所在。

估值已消化悲观预期

为了量化风险，德意志银行进行了一项压力测试。在AI“去中介化”延伸至复杂行程的悲观情景下，该行发现对2028年每股收益（EPS）的冲击仅为约 5%。分析师称此影响“可控，而非严重的盈利断崖”。

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此外，反向现金流折现分析显示，艾玛迪斯当前股价已隐含了2028年后自由现金流年增长率仅为 3.5% 的预期。这一水平远低于公司自身发布的2025-2028年自由现金流复合年增长率（CAGR）达到高个位数的目标。德意志银行认为，这表明市场的悲观情景已基本在股价中得到反映。

上调盈利预测及估值

基于上述分析，德意志银行将其对艾玛迪斯2027年和2028年的每股收益预测上调了1%，2026年预测则基本保持不变。报告指出，该公司目前的估值水平极具吸引力，其2027年预期市盈率约为14倍，远低于约23倍的10年历史中值。

德意志银行认为，鉴于艾玛迪斯强大的现金生成能力、在旅游科技领域的关键地位及其增长前景，其估值应享有相对于软件行业同类公司10%的溢价。不过，该行也提示了潜在风险，包括全球航空旅行需求疲软、AI去中介化速度快于预期以及来自NDC（新分销能力）和直连渠道的竞争加剧等。