貝爾德：愛迪達復甦之路現隱憂 鞋類成長停滯成關鍵考驗

根據券商貝爾德 (Baird) 的最新分析，德國運動用品巨頭愛迪達 (Adidas AG, ADSGn) 的多年期復甦前景依然存在，但分析師對其兩大執行關鍵點的信心有所下降，分別是鞋類產品的成長動能與批發通路的續航力。

復甦前景的兩大隱憂

貝爾德的報告對愛迪達的復甦步伐提出質疑，核心擔憂來自於其關鍵業務的表現。

• 鞋類業務成長停滯：報告指出，愛迪達在 2026 年第二季的鞋類銷售僅成長 1%。此數據令人擔憂，因為鞋類不僅是品牌經濟的核心，通常也具備更強的復甦潛力。
• 批發通路潛藏風險：儘管第二季批發通路銷售成長 6%，顯示零售商需求依然穩健，但分析師警告此一動能可能難以持續。市場普遍的折扣壓力、競爭對手積極清理庫存，以及歐洲消費環境疲軟，都可能導致零售商對未來訂單轉趨保守。

品牌實力與市場逆風

儘管存在上述擔憂，貝爾德仍肯定愛迪達的品牌實力。分析師認為，強大的品牌定位有助於提高產品接受度，並在未來幾年支撐獲利回升。目前穩健的批發通路數據，也為其分銷提供了重要的順風。

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然而，市場逆風不容忽視。美國和歐洲市場普遍的折扣促銷活動，正對全價商品的銷售和毛利率構成壓力。這種現象雖然能提升短期銷量，但可能損害品牌價值與長期盈利能力。

投資論點轉向：復甦能否全面？

分析師認為，目前市場對愛迪達的投資辯論，正從「品牌能否復甦？」轉向「復甦能否從服飾擴展至更廣泛的類別？」。愛迪達管理層先前曾表示，機能性運動產品表現強勁，但生活風格 (lifestyle) 鞋款持續面臨壓力，並預期批發通路的鞋類業務可能在 2026 年第四季或 2027 年初隨著庫存正常化而改善。

貝爾德總結，其對愛迪達的正面看法依然不變，但投資論點已變得更加依賴鞋類業務的修復。樂觀情境是鞋類銷售重新加速、折扣壓力減退且批發通路維持強勁；悲觀情境則是復甦僅由服飾業務支撐，鞋類業務持續疲軟，這將導致獲利回升速度更慢、利潤更低。愛迪達的品牌根基依然穩固，但產品組合的平衡將是其未來表現的關鍵。