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阿迪达斯复苏前景可期，但分析师指出鞋履业务增长停滞构成关键风险
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根据 Baird 分析师的最新报告，运动服饰巨头阿迪达斯 (ADSGn) 仍然拥有一个可靠的多年复苏故事，但其在鞋履业务增长和批发渠道势头这两个关键执行点上的确定性有所下降。
复苏前景中的积极信号
Baird 对阿迪达斯的积极看法基于几个核心因素。首先，该公司的品牌定位依然战略性强大，这为未来几年更好的产品接受度和盈利恢复提供了支撑。
其次，批发渠道的需求保持健康。数据显示，该渠道在 2026 年第二季度实现了 6% 的增长，这被视为一个重要的分销顺风。分析师认为，更强的产品势头最终将转化为更佳的收入增长和经营杠杆。
两大执行疑虑浮现
尽管品牌基础稳固，但分析师对某些领域的执行情况提出了担忧。最主要的问题在于鞋履业务，该品类在 2026 年第二季度仅增长了 1%。鉴于鞋履业务是品牌经济模式的核心，并且通常具有更强的复苏潜力，这一缓慢增长尤为引人关注。
Ad此外，市场环境也带来了挑战：
- 折扣压力：美国和欧洲市场的普遍折扣正在损害全价销售和毛利率。
- 批发渠道风险：如果竞争对手继续廉价清库存，零售商可能会在采购新货时变得更加谨慎，这使得早前 6% 的批发增长可能难以持续。
- 宏观不确定性：欧洲消费者状况的疲软可能降低零售商承诺采购新库存的意愿。
投资逻辑的核心考验
目前，投资界的争论焦点正从“品牌能否复苏？”转向“复苏能否从服装和功能性品类扩大到其他领域？”。阿迪达斯管理层也提到，功能性品类表现强劲，但生活方式鞋履持续承压。管理层预计，随着库存正常化，批发鞋履业务可能在 2026 年第四季度或 2027 年初有所改善。
因此，投资前景面临两种可能情景。乐观情况下，鞋履业务重新加速，折扣压力减弱，批发渠道保持稳健增长。悲观情况下，增长将仅由服装业务带动，而鞋履业务持续依赖促销，这将导致盈利恢复过程更慢且利润率更低。Baird 总结称，虽然其立场依然积极，但投资逻辑现在更加依赖于鞋履业务的修复。