RBC因杠杆风险下调Vår Energi评级至“与行业持平”

加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）已将挪威油气生产商Vår Energi ASA的股票评级从“跑赢大盘”下调至“与行业持平”。该行指出，公司以13亿美元收购BlueNord的交易增加了财务杠杆风险，并稀释了其专注于挪威大陆架的核心战略。

评级与目标价调整

RBC在周四发布的一份报告中，将Vår Energi的目标股价从每股60挪威克朗下调至55挪威克朗。分析师认为，这笔交易将给Vår Energi的资产负债表带来更大压力，尤其是在2027年和2028年期间。

报告指出，在面临高额资本支出的同时，公司要维持其每季度3.5亿美元的股息支付将面临挑战，特别是在远期曲线定价环境下。预计合并后的资本支出在高峰年份将达到约28亿美元，而年度股息支出则为14亿美元。

收购引发多重财务担忧

RBC强调了此次收购带来的几个关键风险点，这些风险可能影响公司未来的盈利能力和财务稳定性。

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• 运营成本上升：BlueNord的运营成本高达每桶25.7美元，远高于Vår Energi自身每桶10美元的全年目标。这可能会在2027年前推高集团的整体运营支出。
• 新增风险敞口：交易带来了新的不确定性，包括丹麦新政府可能征收的暴利税，以及BlueNord截至2025年约13.5亿美元的巨额资产退役负债。
• 协同效应依赖债务再融资：在预计的2.5亿至3亿美元协同效应中，约80%将来自对BlueNord约12亿美元债务的再融资。后者的利率比Vår Energi的借贷成本高出约3.2个百分点。

交易背景与市场表现

尽管存在上述风险，这笔交易将缔造欧洲最大的勘探与生产（E&P）公司。BlueNord在丹麦大陆架的资产日产量为4万至4.5万桶油当量，并拥有约1.95亿桶的净探明及概算（2P）储量。

在评级下调之前，Vår Energi的股价表现强劲，今年迄今已上涨48%，分别跑赢同行Aker BP和Harbour Energy约17和20个百分点。RBC表示，其55挪威克朗的新目标价是基于对公司2027年至2030年平均债务调整后现金流的4倍估值。