RBC หั่นเครดิต Vår Energi ชี้ดีลซื้อ BlueNord เพิ่มความเสี่ยงด้านหนี้สิน

RBC Capital Markets ได้ปรับลดคำแนะนำการลงทุนในหุ้น Vår Energi ASA ลงสู่ระดับ “Sector Perform” (เทียบเท่าตลาด) จากเดิม “Outperform” (ดีกว่าตลาด) พร้อมทั้งปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 55 โครนนอร์เวย์ (NOK) จาก 60 โครนนอร์เวย์ การปรับลดครั้งนี้เกิดขึ้นหลังจากที่บริษัทผู้ผลิตน้ำมันและก๊าซของนอร์เวย์ประกาศเข้าซื้อกิจการ BlueNord มูลค่า 1.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่ง RBC มองว่าจะเพิ่มความเสี่ยงด้านภาระหนี้สินและทำให้กลยุทธ์การลงทุนในไหล่ทวีปนอร์เวย์ (Norwegian Continental Shelf) ของบริษัทเบี่ยงเบนไป

ความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นจากข้อตกลง

RBC ระบุว่า Vår Energi จะเผชิญกับแรงกดดันด้านงบดุลมากขึ้นในช่วงปี 2027 และ 2028 เพื่อรักษาระดับการจ่ายเงินปันผลรายไตรมาสที่ 350 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ควบคู่ไปกับการลงทุนในระดับสูง โดยเฉพาะอย่างยิ่งภายใต้สภาวะราคาในตลาดล่วงหน้า

โบรกเกอร์ได้ชี้ให้เห็นถึงความเสี่ยงหลายประการที่มาพร้อมกับดีลนี้:

• ต้นทุนการดำเนินงานที่สูงขึ้น: สินทรัพย์ของ BlueNord มีต้นทุนการดำเนินงานสูงถึง 25.7 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ซึ่งสูงกว่าเป้าหมายทั้งปีของ Vår Energi ที่ตั้งไว้ที่ 10 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลอย่างมีนัยสำคัญ และมีแนวโน้มที่จะผลักดันให้ต้นทุนการดำเนินงานโดยรวมของกลุ่มสูงขึ้นไปจนถึงปี 2027
• ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ: การขยายธุรกิจไปยังไหล่ทวีปเดนมาร์กทำให้บริษัทต้องเผชิญกับความเสี่ยงใหม่ๆ เช่น ภาษีลาภลอย (windfall tax) ที่อาจเกิดขึ้นจากรัฐบาลเดนมาร์ก
• ภาระผูกพันในอนาคต: BlueNord มีภาระหนี้สินจากการรื้อถอนสิ่งติดตั้ง (decommissioning liabilities) ณ ปี 2025 อยู่ที่ประมาณ 1.35 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

Ad

มุมมองต่อโครงสร้างและผลกระทบของดีล

ข้อตกลงดังกล่าวประกอบด้วยเงินสด 203 ล้านดอลลาร์ และหุ้นออกใหม่จำนวน 248.4 ล้านหุ้น คิดเป็นมูลค่ากิจการ (Enterprise Value) ราว 2.3 พันล้านดอลลาร์ ซึ่ง RBC ประเมินว่าธุรกรรมนี้จะทำให้เกิดบริษัทสำรวจและผลิตปิโตรเลียม (E&P) ที่ใหญ่ที่สุดในยุโรป

RBC ประเมินว่าประมาณ 80% ของเป้าหมายการผนึกกำลังทางธุรกิจ (synergy) ที่บริษัทตั้งไว้ที่ 250-300 ล้านดอลลาร์ในช่วงปี 2027-2032 จะมาจากการรีไฟแนนซ์หนี้สินของ BlueNord ที่มีอยู่ประมาณ 1.2 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งมีอัตราดอกเบี้ยสูงกว่าของ Vår Energi อยู่ 3.2% อย่างไรก็ตาม งบลงทุนรวมที่คาดว่าจะแตะระดับสูงสุดที่ 2.8 พันล้านดอลลาร์ต่อปี เทียบกับภาระการจ่ายเงินปันผลที่ 1.4 พันล้านดอลลาร์ต่อปี จะเป็นปัจจัยกดดันงบดุลอย่างหนักในช่วงปี 2027-2028

ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 55 โครนนอร์เวย์นั้น อ้างอิงจากตัวคูณกระแสเงินสดที่ปรับปรุงด้วยหนี้สิน (debt-adjusted cash flow multiple) เฉลี่ย 4 เท่าในช่วงปี 2027 ถึง 2030