诺华面临研发管线关键考验，高估值溢价成焦点

瑞士制药商诺华 (Novartis) 的投资者正将目光越过即将公布的季度业绩，聚焦于下半年三项关键药物试验的结果。分析师认为，这些试验的结果对于证明该公司当前的高估值溢价至关重要。

关键试验决定未来增长

随着专利悬崖的临近，制药公司的研发管线正受到越来越严格的审视。诺华即将公布数据的三种在研药物被认为将影响公司未来十年的增长前景。这些药物包括：

• Pelacarsen：用于治疗心血管疾病。
• Remibrutinib：用于治疗多发性硬化症。
• Del-desiran：一种基因遗传病药物。

巴克莱银行分析师 James Gordon 指出，市场将“非常关注管理层对这些试验结果的表态”。据分析师估计，这三种药物的潜在年销售峰值合计超过 100 亿美元。这一规模的收入将有助于抵消本世纪末前后，畅销药物 Cosentyx（用于治疗银屑病和关节炎）和 Kisqali（乳腺癌疗法）在美国和欧洲面临的专利到期影响。此外，其心脏病药物 Entresto 已面临仿制药竞争，预计今年销售额将下降 40 亿美元。

估值溢价面临考验

一些分析师警告称，诺华的股价可能已经消化了试验成功的潜在利好。目前，诺华的远期市盈率约为 16 倍，在行业中处于领先水平。今年以来，其股价已上涨 11%，在过去 12 个月中累计上涨约四分之一。

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富瑞金融集团 (Jefferies) 分析师 Michael Leuchten 表示：“在 16 倍市盈率的水平上，你确实需要这些增长动力得以实现。”高盛分析师 James Quigley 则更为直接地指出，诺华至少需要三项试验中的两项取得成功。“如果其中两项失败，那么 16 倍的市盈率看起来将非常脆弱。”

市场关注“临床意义”

投资者将密切关注管理层对试验结果的信心，以及围绕“临床意义”效益的措辞。这一指标通常决定了一种药物的疗效是否足以说服医生、患者和支付方。

以即将最先公布结果的 pelacarsen 为例，其 HORIZON 研究旨在测试降低脂蛋白(a)（Lp(a)）能否减少心脏病发作或中风的风险。瑞银集团 (UBS) 分析师预计，该药物达到约 12% 的相对风险降低即可具有统计学显著性，但临床医生可能希望看到 15% 或更高的降幅，才能认为结果具有明确的临床意义。

投资公司 OrbiMed 的管理合伙人 Sven Borho 表示：“Lp(a) 靶点特别引人关注，因为目前市场上没有任何针对该靶点的药物。” 他补充说，如果诺华的药物率先上市，它可能会成为一个重要的销售驱动力。