杰富瑞：利率前景将主导化工行业回报，高借贷成本构成挑战

根据投资银行杰富瑞（Jefferies）的最新分析，美联储在2027年的政策重心将成为决定化工企业表现分化的关键因素。该行认为，市场在很大程度上已经消化了利率在更长时间内维持高位的预期，这种情况可能会推迟耐用品需求的持续复苏。

利率路径决定行业走向

杰富瑞指出，化工企业面临的结局将取决于美联储是优先考虑控制总需求，还是优先考虑对利率敏感的需求。该行提出了两种情景下的选股策略：

• 若利率长期高企 (Higher-for-Longe)：在这种环境下，杰富瑞推荐关注具备“买入”评级的 LIN、CTVA、IFF 和 KWR 等公司。
• 若美联储转变重心：如果政策转向旨在提振房屋净值财富效应，该行则推荐关注 CE、HUN、EMN、MEOH、CBT、DCI 和 AVNT 等具备“买入”评级的公司。

借贷成本上升侵蚀盈利与估值

自2022年以来，企业借贷成本不断上升，随着各公司调整其资产负债表，这一影响仍在持续显现。杰富瑞覆盖的约半数化工企业，若以当前利率水平对其现有债务进行再融资，将对其息税折旧摊销前利润（EBITDA）造成超过 1% 的负面影响。

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该行估计，借贷成本每上升 100个基点，大多数化工企业的每股收益（EPS）将因此减少 1%-3%。同时，这一增幅还将导致基于现金流折现（DCF）的估值倍数下降约 5%；对于净债务与EBITDA之比超过3倍的公司，估值倍数降幅将达到约 8%。

估值分析与前景

杰富瑞的分析显示，化工行业的估值水平值得关注。一个根据1980年代至2000年代数据校准的回归模型表明，该行业合理的未来十二个月（NTM）市盈率应在 14倍至15倍 之间，而当前实际市盈率为 18.4倍。

具体到细分领域，在当前利率水平下，DCF模型支持稳定增长型股票的NTM市盈率约为 19.0倍，周期性特种化学品约为 16倍，而大宗化学品则为 11-12倍。报告补充说，如果未来2-3年内经济衰退的可能性增大，后两者的估值倍数可能分别降至 11倍 和 4-5倍。