Jefferies ชี้ทิศทางดอกเบี้ย Fed กำหนดผลตอบแทนหุ้นกลุ่มเคมีภัณฑ์

บริษัทหลักทรัพย์ Jefferies ระบุในบทวิเคราะห์ว่า ทิศทางนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ในปี 2027 จะเป็นตัวกำหนดว่าหุ้นในกลุ่มอุตสาหกรรมเคมีภัณฑ์กลุ่มใดจะให้ผลตอบแทนที่ดีกว่า โดยชี้ว่าตลาดส่วนใหญ่ได้ตั้งราคาตามสถานการณ์ที่อัตราดอกเบี้ยจะคงอยู่ในระดับสูงเป็นเวลานาน (higher-for-longer) ซึ่งอาจส่งผลให้การฟื้นตัวของอุปสงค์สินค้าคงทนล่าช้าออกไป

สองสถานการณ์ สองกลุ่มหุ้น

Jefferies มองว่าผลการดำเนินงานของบริษัทเคมีภัณฑ์จะแตกต่างกันไป ขึ้นอยู่กับว่าเฟดจะให้ความสำคัญกับอุปสงค์โดยรวม (aggregate demand) หรืออุปสงค์ที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย (interest-rate sensitive demand)

• สำหรับภาวะดอกเบี้ยสูงยาวนาน: Jefferies แนะนำหุ้นที่ได้ประโยชน์ในกลุ่มนี้ ได้แก่ LIN, CTVA, IFF และ KWR
• หากเฟดเปลี่ยนจุดสนใจเพื่อกระตุ้นความมั่งคั่งจากสินทรัพย์ที่อยู่อาศัย (home equity wealth effect): หุ้นที่น่าสนใจในกลุ่มนี้คือ CE, HUN, EMN, MEOH, CBT, DCI และ AVNT

ผลกระทบจากต้นทุนการเงินที่สูงขึ้น

ต้นทุนการกู้ยืมของบริษัทที่สูงขึ้นตั้งแต่ปี 2022 ยังคงส่งผลกระทบต่อบริษัทต่างๆ ขณะที่กำลังปรับโครงสร้างงบดุล Jefferies พบว่าประมาณครึ่งหนึ่งของหุ้นที่วิเคราะห์ การรีไฟแนนซ์หนี้สินเดิมที่อัตราดอกเบี้ยปัจจุบันจะสร้างแรงกดดันต่อกำไรก่อนดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) มากกว่า 1%

Ad

บทวิเคราะห์ประเมินว่า ทุกๆ 100 basis points (1%) ของต้นทุนการกู้ยืมที่เพิ่มขึ้น จะลดกำไรต่อหุ้น (EPS) ของบริษัทเคมีภัณฑ์ส่วนใหญ่ลงประมาณ 1%-3% นอกจากนี้ยังจะส่งผลให้ตัวคูณมูลค่า (valuation multiples) ที่อิงตามแบบจำลองกระแสเงินสดคิดลด (DCF) ลดลงประมาณ 5% หรืออาจลดลงถึง 8% สำหรับบริษัทที่มีหนี้สินสุทธิต่อ EBITDA มากกว่า 3 เท่า

การประเมินมูลค่าในปัจจุบัน

Jefferies ระบุว่า ที่อัตราดอกเบี้ยปัจจุบัน เกณฑ์มาตรฐานการประเมินมูลค่าแบบ DCF สนับสนุนอัตราส่วนราคาต่อกำไรใน 12 เดือนข้างหน้า (NTM P/E) ที่ประมาณ 19.0 เท่า สำหรับหุ้นชั้นนำ (ruler stocks) ขณะที่หุ้นเคมีภัณฑ์ชนิดพิเศษที่เป็นวัฏจักร (cyclical specialty chemicals) ควรมี P/E อยู่ที่ประมาณ 16 เท่า และหุ้นเคมีภัณฑ์โภคภัณฑ์ (commodity chemicals) ควรซื้อขายที่ P/E ราว 11-12 เท่า

อย่างไรก็ตาม แบบจำลองที่อิงข้อมูลในอดีตช่วงทศวรรษ 1980-2000 ชี้ว่าระดับ P/E ที่เหมาะสมของทั้งกลุ่มอุตสาหกรรมควรอยู่ที่ 14-15 เท่า เทียบกับระดับปัจจุบันที่ 18.4 เท่า ซึ่งบ่งชี้ว่ามูลค่าในปัจจุบันอาจสูงกว่าเกณฑ์ในอดีต