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UBS, 에시티(Essity) 투자의견 '매도'로 하향…성장 둔화·마진 압박 우려
UBS가 스웨덴의 위생 및 건강용품 기업 에시티(Essity)에 대한 투자의견을 기존 '매수'에서 '매도'로 하향 조정하고, 목표 주가를 280스웨덴 크로나(SEK)에서 235 SEK로 낮췄다. UBS는 보고서를 통해 성장세 둔화, 마진 압박, 소비재 티슈 사업부 매각 관련 불확실성을 하향 조정의 주요 근거로 제시했다.
성장 전망치 하향 및 마진 압박 심화
UBS는 에시티의 2027년 유기적 매출 성장률을 2.6%로 전망했는데, 이는 시장 컨센서스인 3.2%와 에시티의 중기 목표치인 3% 이상을 모두 밑도는 수치다. 가격 인상으로 인한 소비재 티슈 부문의 판매량 압박, 퍼스널 케어 부문 내 베이비 케어의 구조적 역풍, 헬스·메디컬 부문의 최종 시장 약화 및 더딘 가격 회복세가 성장 둔화의 원인으로 지목됐다.
또한, UBS는 에시티가 2026년 3분기부터 새로운 원자재 인플레이션 사이클에 진입할 것으로 분석했다. UBS의 자체 원자재 추적 모델에 따르면, 하반기 EBITA(이자·세금·감가상각 전 이익) 성장에 11%p의 부담으로 작용할 전망이다. 이에 따라 UBS는 하반기 EBITA 마진이 230bp 하락할 것으로 예상했으며, 이는 컨센서스 예상치(-160bp)보다 더 비관적인 전망이다.
소비재 사업부 매각 불확실성
에시티 경영진은 소비재 티슈 사업부 매각을 선호하고 있지만, UBS는 해당 거래가 운영상 복잡하며 상당한 '좌초 비용(stranded costs)'과 '역 시너지(dissynergies)'를 유발할 수 있다고 경고했다. 해당 사업부가 퍼스널 케어 및 프로페셔널 위생 사업부와 운영상 중복되는 부분이 많기 때문이다.
AdUBS는 전체 사업부 매각 시 평가 배수에 따라 35억~65억 SEK의 좌초 비용이 발생할 수 있으며, 완전한 시너지 효과는 3년 후인 2030년경에나 가시화될 것으로 추정했다. UBS는 또한 소비재 티슈 사업부를 제외하면, 전체 매출의 27%를 차지하는 3개 카테고리만이 회사의 중기 성장 목표에 부합하고 있다고 지적했다.
밸류에이션 및 향후 전망
이러한 분석을 바탕으로 UBS는 에시티의 2026-28 회계연도 주당순이익(EPS) 추정치를 약 6% 하향 조정했다. UBS는 현재 주가 밸류에이션이 목표치를 밑도는 유기적 성장률, 동종 업계 대비 낮은 수준의 총이익률, 원자재 인플레이션으로 인한 새로운 마진 압박, 잠재적 사업부 매각 리스크 등을 충분히 반영하지 못하고 있다고 평가했다.
UBS는 에시티 주식이 현재 유럽 담배 제외 소비재 기업 대비 15% 할인된 가격에 거래되고 있으나, 향후 할인율이 35%까지 확대될 것으로 예상했다. 이는 2027년 예상 주가수익비율(PER) 11.0배에 해당하는 수준이다.