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UBS、エシティの投資判断を「売り」に引き下げ―成長鈍化とコスト圧力を懸念
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UBSは木曜日、スウェーデンの衛生・健康用品大手エシティ（Essity）の投資判断を従来の「買い」から「売り」に2段階引き下げ、目標株価も280スウェーデン・クローナ（SEK）から235SEKに下方修正した。成長の鈍化、原材料価格の高騰による利益率への圧力、そして事業売却に伴うリスクが主な要因として指摘されている。
格下げの背景
UBSがエシティの評価を引き下げた背景には、複数の懸念材料がある。特に、以下の3点が重視されている。
- 成長見通しの悪化: UBSは、2027年のオーガニック売上成長率を2.6%と予測。これは市場コンセンサスの3.2%およびエシティ自身が掲げる中期目標（3%超）を下回る水準だ。価格引き上げによる消費者向けティッシュ製品の数量減、ベビーケア事業における構造的な逆風、ヘルス＆メディカル分野の市場軟化などが成長の足かせになると見ている。
- 原材料インフレと利益率への圧力: 2026年第3四半期から新たな原材料インフレのサイクルに入り、コスト増が価格設定を上回るとUBSは分析。UBS独自のトラッカーによれば、下期のEBITA（利払い・税引き・償却前利益）成長率に対して11パーセントポイントのマイナス影響が見込まれる。UBSは下期のEBITAマージンが230ベーシスポイント（bp）低下すると予測しており、これはコンセンサス予想の160bp低下よりも悲観的だ。
- 事業売却の不確実性: エシティ経営陣が売却に前向きな消費者向けティッシュ事業について、UBSは事業の複雑性を指摘。パーソナルケア部門やプロフェッショナルハイジーン部門との事業上の重複が大きいため、売却が実現した場合、35億から65億SEKに上るストランデッド・コスト（座礁費用）や負のシナジーが発生する可能性があると警告している。
業績予想とバリュエーション
Adこれらの懸念を反映し、UBSはエシティの業績予想をコンセンサスよりも低い水準に設定している。2026年のEBITAはコンセンサスを2%、EPS（1株当たり利益）は4%下回ると予想。2027年については、EBITAとEPSの両方でコンセンサスを5%下回ると見込んでいる。
バリュエーションに関しても、現在の株価はこれらのリスクを十分に織り込んでいないとUBSは指摘。欧州のタバコを除く生活必需品セクターに対する株価のディスカウント率が、現在の15%から35%に拡大すると予想しており、これは2027年予想PER（株価収益率）で11.0倍に相当する水準だ。
今後のリスクと注目点
一方でUBSは、予想を上回る可能性のある要因も挙げている。価格弾力性が想定より低い場合、ヘルス＆メディカル部門などの販売数量が予想を上回る場合、2027年後半にコストインフレが緩和する場合、あるいは消費者向けティッシュ事業の売却が想定より円滑に進む場合などは、株価にとってプラスに働く可能性があるとしている。