도이체방크, 룬드벡 '매도' 강등...핵심 약물 렉설티 '삼중고' 직면

도이체방크가 덴마크 제약사 룬드벡(Lundbeck)에 대한 투자의견을 '보유'에서 '매도'로 강등하고, 목표주가를 기존 40덴마크 크로네(DKK)에서 36크로네로 하향 조정했다. 전체 매출의 약 25%를 차지하는 핵심 제품 렉설티(Rexulti)가 직면한 복합적인 악재로 인해 장기적인 매출 감소가 불가피하다는 분석이다.

렉설티의 성장 동력 약화

도이체방크는 룬드벡의 주력 정신질환 치료제인 렉설티가 세 가지 주요 압박에 직면해 있다고 지적했다. 이러한 요인들은 렉설티의 장기적인 가치 잠식을 유발할 것으로 예상된다.

• 경쟁 심화: 경쟁 약물인 아벨리티(Auvelity)의 등장
• 약가 인하: 2028년 미국 인플레이션 감축법(IRA)에 따른 약가 인하가 예상된다. 렉설티의 미국 매출 약 35%가 메디케어에 노출되어 있다.
• 특허 절벽: 2029년으로 예정된 특허 만료

도이체방크는 이러한 요인들로 인해 룬드벡의 매출이 2026년부터 2030년까지 연평균 한 자릿수 초반의 감소율을 기록할 것으로 전망했다.

파이프라인 기대감으로 상쇄 불가

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도이체방크는 후기 임상 단계에 있는 파이프라인 자산에 대한 추정치를 상향 조정했음에도 불구하고, 2028년 이후 예상되는 렉설티의 가치 하락을 상쇄하기에는 역부족이라고 평가했다.

새로운 목표주가 36크로네는 룬드벡의 마지막 종가인 44.66크로네 대비 18%의 하락 가능성을 시사한다. 이는 2027년 예상 주가수익비율(P/E) 6배에 기반한 것으로, 유럽 중소형 제약사 평균 대비 약 66% 할인된 수준이다. 도이체방크는 이러한 밸류에이션 할인이 임박한 특허 절벽, 높은 인수합병(M&A) 리스크, 예상되는 매출 감소세를 반영한 것이라고 설명했다.

최근 실적 및 주식 수급 요인

이번 등급 하향은 룬드벡이 2026년 상반기 실적을 발표한 가운데 나왔다. 당시 회사는 고정환율 기준 16%의 매출 성장을 보고했으나, 기저 성장률은 1분기 21%에서 13%로 둔화되는 모습을 보였다.

또한, 룬드벡의 지배주주인 룬드벡 재단(Lundbeck Foundation)의 투자 자회사가 A주를 B주로 교환해주는 자발적 공개매수를 진행하면서 시장에 B주 공급 물량이 직접적으로 증가한 점도 투자 심리에 영향을 줄 수 있는 요인으로 분석된다.