德意志银行下调灵北制药评级，称其核心药物Rexulti面临多重阻力

德意志银行已将丹麦制药公司灵北制药 (Lundbeck) 的股票评级从“持有”下调至“卖出”，并将其目标价从40丹麦克朗下调至36丹麦克朗。该行指出，公司核心药物Rexulti面临的阻力日益增加，预计将导致公司在2026年至2030年期间出现低个位数的复合年销售额下滑。

Rexulti面临“三重压力”

德意志银行分析师Niall Alexander在其报告中强调，占灵北制药总收入约25%的Rexulti业务正面临三大压力。这些挑战包括：

• 来自竞品药物Auvelity的竞争。
• 预计将在2028年因美国《通胀削减法案》(IRA) 而面临的强制性价格下调。据估计，Rexulti在美国的销售额中约有35%与联邦医疗保险（Medicare）相关。
• 公司将在2029年面临该药物的“专利悬崖”。

报告指出，尽管该行上调了对灵北制药后期管线资产的估值，但这并不足以抵消Rexulti自2028年起预期的价值侵蚀。

下调目标价，估值承压

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新的目标价36丹麦克朗较灵北制药最后收盘价44.66丹麦克朗有18%的潜在下行空间。德意志银行表示，该目标价基于对公司2027财年6倍的市盈率估值。

这一估值水平较欧洲中小型制药同业的平均水平有约66%的折价。分析师认为，如此大的折价反映了公司面临的近期专利悬崖、较高的并购风险以及预期的收入下滑前景。

市场背景与其他因素

此次评级下调前，灵北制药公布了2026年上半年业绩，总收入按固定汇率计算增长16%，但剔除特殊项目后的核心增长率为13%，较第一季度的21%有所放缓。消息公布后，公司股价一度跌至41.81丹麦克朗的盘中低点。

此外，公司控股股东Lundbeckfond Invest A/S近期发起了一项自愿交换要约，邀请A股股东按一比一的比例将其股份转换为B股，此举直接增加了市场上B股的流通供应。分析师还提到，评级下调的时机也考虑到了公司即将于第四季度公布的bexicaserin药物的III期临床试验数据，但重申管线资产的积极前景无法完全抵消Rexulti面临的长期拖累。