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德意志銀行看空Lundbeck 指其關鍵藥物Rexulti面臨多重逆風
德意志銀行 (Deutsche Bank) 已將丹麥製藥公司 Lundbeck 的股票評級從「持有」下調至「賣出」，並將其目標價從 40 丹麥克朗 (DKK) 調降至 36 丹麥克朗。該行指出，佔公司總營收約 25% 的關鍵藥物 Rexulti 系列正面臨日益加劇的逆風，預計將導致公司銷售額從 2026 年到 2030 年出現低個位數的複合年均下滑。
Rexulti 面臨的三大壓力
德意志銀行分析師 Niall Alexander 在報告中點出 Rexulti 面臨的三項主要壓力，這些因素共同威脅著該藥物的長期價值。
- 市場競爭： 來自新藥 Auvelity 的競爭日益激烈。
- 藥價削減： 根據美國《通膨削減法案》(IRA)，Rexulti 預計將在 2028 年面臨價格調降，其在美國的銷售額中約有 35% 與聯邦醫療保險 (Medicare) 相關。
- 專利懸崖： 該藥物將在 2029 年遭遇專利到期的衝擊。
德銀表示，儘管調高了對 Lundbeck 後期產品線資產的預估，但這並不足以抵銷 Rexulti 從 2028 年起可預見的價值侵蝕。
估值與市場背景
Ad新的 36 丹麥克朗目標價意味著較 Lundbeck 44.66 丹麥克朗的最後收盤價有 18% 的潛在下行空間。此目標價基於 2027 財年 6 倍的預估本益比，這較歐洲中小型製藥同業的平均水準有約 66% 的折價。
德意志銀行認為，這樣的估值反映了 Lundbeck 近期面臨的專利懸崖、潛在的併購風險以及預期的營收下滑。此次評級下調之際，Lundbeck 剛公佈其 2026 年上半年財報，雖然總營收按固定匯率計算增長 16%，但基礎增長率已從第一季的 21% 放緩至 13%。
其他潛在因素
分析師指出，此次下調評級的時機也考量到 Lundbeck 即將在第四季公佈的新藥 bexicaserin 的第三期臨床試驗 DEEp OCEAN 的數據。儘管市場對後期產品線抱有期待，但德銀認為其貢獻仍不足以扭轉 Rexulti 帶來的拖累。
此外，Lundbeck 的控股股東 Lundbeckfond Invest A/S 近期發起了一項自願交換要約，邀請 A 股股東將其股份一對一轉換為 B 股，此舉將直接增加市場上 B 股的流通供應量。