도이치뱅크, 아에나 투자 등급 '보유'로 상향…규제 리스크 완화

도이치뱅크가 스페인 공항 운영사 아에나(Aena)에 대한 투자 등급을 상향 조정했다. 스페인 정부가 공항 이용료 인상을 승인하면서 이전에 제기되었던 주요 규제 리스크가 완화된 데 따른 조치다.

투자 등급 상향 조정 배경

도이치뱅크는 아에나의 투자 등급을 '매도(Sell)'에서 '보유(Hold)'로 상향하고, 목표 주가를 기존 20유로에서 24유로로 높였다. 이번 결정은 스페인 각료회의가 '도라 III(Dora III)' 규제 계획에 따라 연간 0.33%의 공항 이용료 인상을 승인한 직후 나온 분석이다.

이번 정부 승인은 도이치뱅크의 기존 전망을 뒤집는 것이다. 도이치뱅크는 이전에 연평균 3.5%의 강력한 여객 수송량 증가를 가정하여, 이용료가 매년 약 2%씩 하락할 것으로 예상했었다.

DORA III 계획과 시장 전망

약 130억 유로 규모의 투자가 포함된 도라 III 계획은 2025년 3억 2,100만 명에서 2031년 3억 4,600만 명으로 여객 수가 증가할 것으로 전망한다. 이는 연평균 성장률(CAGR) 1.3%에 해당한다.

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이는 도이치뱅크가 이전에 '매도' 등급의 근거로 삼았던 자체 예상치(연평균 3.5% 성장)보다 보수적인 수치다. 한편, 아에나의 올해 스페인 내 누적 여객 증가율은 4.1%를 기록 중이다.

규제 자산 수익률 분석

도이치뱅크는 이번 요금 인상으로 도라 III 계획 하의 규제 자산 기반(RAB)에 대한 허용 수익률이 8%를 상회할 가능성이 높다고 분석했다. 이는 아에나가 요구했던 9%와 스페인 규제 당국(CNMC)이 제시했던 7.4% 사이에서 결정된 수준이다.

도이치뱅크의 하리샹카르 라마무르티(Harishankar Ramamoorthy) 애널리스트는 이를 "관대한(generous)" 수준이라고 평가했다. 결론적으로, 규제 불확실성이 해소되고 예상보다 유리한 수익률 구조가 확정되면서 투자자 입장에서 아에나의 장기적인 안정성이 개선되었다는 평가다.